投资者的自选股：如何筛选好公司？

选股，是投资的第一步。每个投资者都希望自己选择的公司是最优秀的。然而一千个人眼中有一千种好公司。列夫·托尔斯泰在他的名作《安娜·卡列尼娜》中说：幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸 。好公司虽然商业模式各有不同，但是它们都有相似的地方：持续、稳定、长期赚钱。而不幸的公司各种各样，有些是负债高筑，有的是卖出了商品收不到现金，有的是行业竞争激烈，需要不断降价抢市场，有的是大股东贪婪自私，不断的增发圈钱，中饱私囊。小股东们眼睁睁的看着自己手中的股票一股未少，股权却在不断被摊薄......各种情况不一而足。

所以要想通过排除一千种不幸来寻找好公司还是比较难的。不过幸福的公司却有共性。这个答案巴菲特已经在历年的致股东信中帮我们总结得很精僻到位了。

他在股东信中说：首先要评估公司长期保持经济特征的确定性。

他这里所说的经济特征，其实就是我们通常所说的商业模式或生意模式，即一家公司是怎么赚钱的。他这句话没有拓展开来讲，其实包含了如下意思。

1、通过评估，确认这个经济特征是优秀的商业模式。如果生意模式很差，就没必要再去研判它的确定性了。比如中国神华，它是通过采煤、发电、运输来赚钱，也就是第一家里有矿，作为煤炭央企，在双碳大背景下，煤的每年消耗总量会下降，但神华年产量仅3亿吨左右，大部分是长协保供。较长期对它不仅没有负面影响，反而因为双碳要求，市场整体供应减少，使煤价趋于较高位稳定。它是动力煤龙头，主要供应发电供热企业，而它自家也有火电厂。煤价高时采煤赚得多，煤价低时自家的发电赚得多。用煤紧张时，它还有自有的多条货运铁路线和港口。赚取运费的利润。所以我们看报表上它除了自产煤外，还有毛利极低的外购煤，这一块却通过它的铁路和港口赚了运量和运价的利润。这几块的净利率其实都很高。而神华的ROE均值在15%左右，主要是它账上大量现金拉低了净资产收益率。所以它要大笔分红，因为净资产收益率现在成为央企考核的重要指标了。

我在前两天回答一位朋友关于大秦铁路的问题时，我就拿大秦线和神华的主要线路之一神朔黄线对比了一下。无论从运价还是位置上都有高下之分。另外我也讲了大秦铁路的大量可转债，这对投资者就是个小小的不幸。在运价不景气的情况下，神华可以减少外购，自产煤可以多供给自己的电厂发电，只是换了个赚钱的方式来调节利润最大化。而大秦铁路不运货它还能做什么？这就是不同的生意模式。

2、通过评估，确认这个优秀的经济特征能持续。也就是巴菲特所说的“长期保持”。再赚钱的生意，如果你只能赚一两年，那又有什么意义？我以前简单评价过中远海控这家公司。引起了一些持有的投资者的不快。其实我只是客观就事论事。这家公司自上市20年来，确实只有两三年大赚，大部分时候是亏损或持平的。或许我没认真研究，看不清它的未来。不过我从不把投资寄托在对未来的假设和美好憧憬中，而不顾它的历史表现。关于“长期保持”的确定性，有些行业我们并不需要太多研究就能确定。比如中国移动这类电信运营商，从它诞生开始，就成为人们生活中不可或缺的一部分。而随着社会的发展，数据成了生产要素，算力成了生产力工具，全球各国都从国家层面的高度重视。它的商业模式（赚钱的方式）变得更宽、更优秀了。这种经济特征的确定性也更强了。从近两年运营商的云业务的高速发展，大家可以感觉到。它们传统业务的经济特征依旧在延续，同时它们更宽广的经济特征时代开始了。

巴菲特在首先强调了经济特征的确定性之后，提出的第二点就是管理层的靠谱和能干。他对管理层的表达，连着说了两条：

（2）评估公司管理层能力的确定性，这些能力既包括充分实现企业潜力的能力，也包括明智运用企业现金流的能力。

（3）公司管理层回报股东而不是回报自己的确定性。

对于管理层的定性，要具体企业具体去感受。比如长江电力每年用它的充足现金流能带来几十亿的投资收益。而且它的股权投资都自觉的限定在与电力相关的行业。再比如中国移动，同样用它充足的现金流投资了很多公司，它通过其全资子公司中移资本参与的股权投资目的性非常明确，它投资大华股份以拓展安防，投资启明星辰以强化云网安全，投资科大讯飞以切入人工智能，投资凤凰传媒以参与数字内容领域......它的股权投资还有很多，大家具体看财报。这些投资目前同样给它带来每年上百亿的收益。前段时间中国移动减持科大汛飞，科大的公告说明有一条:3、减持原因：中国移动投资科大讯飞10 年以来，持续看好公司发展前景，支持公司的业务发展。本次减持系根据中国移动的股权管理计划回收投资成本，为实现良好的股东回报开展。

老巴关于筛选公司还有一条，业务清晰易懂。这一条就是因人而异。有些公司或许业务比较复杂，但是有些投资者可能是这个行业的从业者，或者有这一块的专业知识。那这家公司对他就是易懂的。这一条的原则就是不懂不投资。

之前我推荐有志于投资的朋友看一两本投资的经典书籍就够了，市面上关于投资的书有些是不值得看的。我当时推荐过《聪明的投资者》和《股东信》。最近有朋友反馈这些书有些晦涩难懂，这也正常，毕竟是外国人的表达方式，而且格雷厄姆是哥伦比亚商学院的教授学者，有些表述确实难懂。所以我这类文章只是把他们的一些观点，用老攒可怜的国文基础加以白话注解。并尽可能结合自身投资经历，放上我们A股的一些公司为例子。试图让大家理解得更多些。欢迎交流，共同进步。