锌行业供需格局趋紧，价格中枢有望上移
锌作为全球重要的基础性有色金属，广泛应用于镀锌板、压铸合金、电池等领域，其价格走势与宏观经济周期、下游需求及供给端变化密切相关，近年来，全球锌市场供需格局持续优化，为锌价提供了坚实支撑。
从供给端看，全球锌矿资源分布集中，主要位于中国、澳大利亚、秘鲁等国，过去几年，受矿山品位下降、环保趋严及能源成本高企影响，全球锌矿产能释放受限，叠加部分老旧矿山关闭，导致锌矿供给呈现收缩态势，国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2023年全球锌矿产量同比下滑1.2%，预计2024年增速仍将维持在1%左右的低位水平，国内方面，环保政策趋严及安全生产要求提升，也使得国内锌矿复产进度不及预期，锌精矿进口依赖度长期维持在30%以上，供给端易受海外扰动影响。
需求端则受益于新能源及新兴领域的增长，传统领域如建筑、汽车用镀锌板需求保持稳定，而新能源领域成为锌消费的新增长极：光伏镀锌支架、新能源汽车电池壳体（锌合金压铸件）需求快速增长，2023年全球锌消费中新能源相关领域占比已提升至15%左右，预计2025年将超过20%，全球“基建潮”下，新兴市场对镀锌板、氧化锌等产品的需求持续释放，共同支撑锌消费稳健增长。
供需格局趋紧下，锌价中枢逐步上移，LME锌价自2023年低点约2500美元/吨震荡上行，2024年一度突破3000美元/吨，国内锌价也同步回升至2.2万元/吨以上，机构普遍预计，2024-2025年全球锌市场将维持供需紧平衡，锌价有望运行在2500-3200美元/吨的区间内，行业盈利水平将持续改善。
锌产业链投资价值：上游资源与中游加工龙头受益
锌产业链主要包括上游锌矿开采、中游锌冶炼及加工、下游消费应用，从投资逻辑看，上游资源企业具备“成本+资源”双重壁垒，锌价上涨时弹性最大；中游冶炼加工企业受益于加工费稳定及锌价上行，盈利空间将同步扩张。
上游锌矿企业：资源储备与成本优势为核心竞争力
上游企业盈利主要取决于锌矿品位、资源自给率及现金成本，具备优质锌矿资源、高自给率及低成本的企业，在锌价上行周期中将显著受益，国内某龙头锌矿企业拥有锌金属资源量超800万吨，矿山锌精矿现金成本控制在8000元/吨以下，锌价每上涨1000元/吨，其净利润有望提升15%-20%，海外锌矿企业如秘鲁某矿商，因品位较高（锌精矿品位超15%），在全球锌矿供给中占据重要地位，其盈利水平对锌价弹性同样显著。
中游冶炼加工企业：加工费稳定叠加锌价上行，盈利双升
中游锌冶炼企业业务包括锌锭冶炼、锌合金加工等，盈利模式为“锌价-加工费-冶炼成本”，近年来，随着锌矿供给收缩，加工费（TC/RC）呈现震荡下行趋势，2023年进口锌精矿加工费降至230美元/吨，较2020年高点回落40%，但具备规模优势及先进冶炼技术的企业，仍能通过提升综合回收率（如回收铅、银等副产品）维持稳定利润，国内某大型锌冶炼企业，锌锭综合回收率达95%以上，副产品贡献占比超30%，在加工费下行背景下仍能保持吨锌盈利约1500元，若锌价上行，其盈利弹性将进一步释放。
重点锌相关上市公司梳理及投资逻辑
结合资源储备、盈利能力及成长性，以下锌产业链相关公司值得关注：
上游资源型公司：驰宏锌锗（600497.SH）、中金岭南（000060.SZ）
- 驰宏锌锗：国内铅锌龙头，拥有云南会泽、四川凉山等大型铅锌矿，锌金属资源储量超500万吨，自给率维持在60%以上，矿山品位高（平均锌品位>5%），现金成本行业领先，锌价上涨将直接增厚公司业绩，公司积极布局海外资源，印尼某锌矿项目预计2025年投产，将进一步打开成长空间。
- 中金岭南：铅锌综合冶炼企业，在国内广东、辽宁及加拿大等地拥有锌矿资源，锌金属储量约300万吨，公司“矿山+冶炼”一体化布局完善，冶炼板块规模国内前三，副产品（如黄金、白银）回收能力强，盈利稳定性较高，随着锌价回升及海外资源贡献提升，公司业绩有望迎来修复。
中游加工型企业：株冶集团（600961.SH）、罗平锌电（002114.SZ）
- 株冶集团：国内锌冶炼行业标杆，锌及锌合金年产能超80万吨，综合回收率行业领先，公司产品结构多元，包括锌锭、锌合金、锌粉等，下游覆盖汽车、家电、光伏等领域，2023年公司完成定增募资用于海外锌矿开发，资源自给率有望提升至40%，锌价上行周期中弹性显著。
- 罗平锌电：锌冶炼及锌粉加工企业，拥有“矿山+冶炼+深加工”产业链，锌精矿自给率约50%，锌粉产能国内前三，公司锌粉产品主要用于电池、涂料等新兴领域，需求增长确定性高，锌价上涨叠加锌粉加工费稳定，公司业绩弹性较大。
风险提示：锌价波动、供给超预期、下游需求不及预期
尽管锌行业供需格局向好，但仍需关注潜在风险：一是全球经济衰退导致锌需求不及预期，引发锌价大幅波动；二是海外锌矿复产进度超预期，如秘鲁、澳大利亚等地新矿山集中投产，可能缓解供给紧张；三是国内冶炼产能扩张过快，导致加工费进一步压缩，侵蚀冶炼企业利润。
在全球锌矿供给收缩、新能源需求崛起的背景下，锌行业进入上行周期，产业链各环节盈利水平将持续改善，投资者可重点关注上游资源储备丰富、成本控制领先的企业，以及中游具备规模优势和深加工能力的龙头公司，把握锌价上涨带来的投资机会，需密切关注供需边际变化及宏观政策影响,适时调整配置节奏。
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