今天聊聊野马电池，还是先看看企业是做什么的？
野马电池主要就是生产我们日常生活中常用的各种干电池，像遥控器、电动玩具、智能家居设备里用的 5 号、7 号电池这些，大多是他们产的碱性或碳性锌锰电池，这些电池安全环保，用完能随生活垃圾处理。
他们的生意主要做海外市场，85% 以上的电池都是给家乐福、松下这些国际大品牌或连锁超市做贴牌生产，也就是贴别人的牌子卖，自己的 “野马” 品牌在国内市场占比还比较小。
现在他们一年能生产 30 亿只电池，有智能生产线能快速调整生产，还在东南亚建工厂，想通过扩大产能和降低成本，继续给全球的家用电器、医疗设备等提供电池。
行业上看，碱性电池占收入的86%，占利润的85%，是企业主营业务。
产业链上看，碱性电池是产业链终端产品，但主要是做代工，真正品牌给了别人，产业链就变成了B端，产业链是弱势的。
产品上看，碱性电池虽然需求很大，但随着锂电池的铺开，越来越多的小家电和玩具会选择用充电锂电，碱性电池有夕阳产业的嫌疑，产品需求再逐步缩小，产品转型锂电是必然趋势，碱性电池应该算是弱势了。
股东上看，前十大股东占75.67%，第一大股东占总股本15%，股权较为分散。
公司最终控制人陈恩乐、余元康、陈科军、陈一军、余谷峰、余谷涌，6人存在亲属关系，股东是强势的。
董事长简介看：
陈一军 出生于1970年。
1991年，就职于宁波轻工业品联合经营部 。1998年，任宁波市电池电器进出口有限公司副总经理。
2006年，加入野马有限，历任董事、副总经理，担任野马电池董事长。
2023年，正式担任董事长，至今仍在职。
董事长简介上看，董事长没有创业经验，董事长是弱势的。
总结一下：产业链、产品是弱势的，股东是强势，董事长是弱势的，公司处在弱势状态。
营收上看，2021年11.87亿，2024年12.99亿，增长9.43%。
扣非净利润上看，2021年0.56亿，2024年1.43亿，增长1.55%。
市值上看，2021年38.38亿，2024年38.46亿，增长0.20%。
营收增长9.43%，扣非净利润增长1.55%，市值增长0.2%，市值增长慢，有机会么？
2021年PE是68倍，2024年PE是26倍，制造业也就10倍吧。
毛利率和净利率上看，2021年毛利率15.81%，净利率6.39%；2024年毛利率20.68%，净利率11.76%，毛利率和净利率是双增的。
看看企业的战略分析：
过去五年，野马电池在转型浪潮中起起落落，就像船在风浪里前行。2020 年公司定下了三大目标：扩大生产规模、升级技术水平、集中精力做市场。这个方向后来几年不断调整，2024 年改成重点在东南亚建厂和发展锂电池业务，到 2025 年又变成 "越南优先"，把主要精力放在东南亚生产和技术突破上，战略方向既有延续又有变化。
从生意规模看，公司营收从 2020 年的 10.99 亿元增长到 2024 年的 12.99 亿元，2025 年上半年赚了 5.85 亿元，比去年同期增长 11.21%，生意越做越大。但赚钱多少波动很大：2021 年因为原材料涨价，净利润（扣除各种成本税费后净赚的钱）减少了 36%；2024 年因为成本降了加上汇率划算，净利润大涨 44.76%；可 2025 年上半年净利润又大跌 55.13%，主要因为国家给的出口退税从 13% 降到 9%，加上部分产品卖得便宜了，导致毛利率（每卖 100 块钱能赚的利润）从原来的水平降了 7.39 个百分点，只剩 14.29%。
战略执行的效果好坏参半。生产方面，虽然扩产进度多次落后，但 2024 年搞智能化改造后有了突破，生产线调整时间从 3 天缩短到 1 天，三季度工厂设备 92% 的时间都在干活（产能利用率 92%），效率提高不少。
2025 年越南生产基地按计划建设，年底就能试生产，计划每年产 4 亿只电池，不仅能避开北美地区的关税，还能让综合成本降低 12%。技术升级方面，公司承诺每年拿出 4% 的收入搞研发，但实际只花了 3.1% 左右，一直没达标。不过智能制造做得不错，宁波工厂一条线的自动化率达到 95%，物联网电池在家居领域的市场份额超过 15%，2025 年还新拿到 4 项专利。
卖货渠道上，公司太依赖国外市场，2025 年海外收入占了 85% 以上，虽然和家乐福、松下等 12 家全球大零售商保持稳定合作，在欧洲市场占了 35% 的份额，但国内市场自家品牌做得不好，占比不到 10%。2025 年跨境电商收入虽然增长了，但基数太低，只占不到 8%。产品结构上，2024 年高倍率锂电池业务占比曾达到 46.6%，但 2025 年没能形成规模，占比降到 15% 以下。
公司的优势主要在生产和销售渠道：从生产到包装自己一条龙做，单位成本比行业平均低 8%-10%；智能制造让订单响应速度快了 66%。海外渠道很稳，前五大客户贡献了 40% 以上的收入，公司手头活钱也不少，2025 年上半年经营活动现金流（日常经营收到的现金）同比增长 111.88%，财务状况比较稳健。
但问题也很明显：连续六年研发投入没达标，核心技术突破慢；主要帮别人贴牌生产，自己没打响牌子，导致毛利率比自有品牌的龙头企业低很多，2025 年只有 14.29%；国内市场没打开，太依赖海外市场，抗风险能力弱。
总的来说，野马电池这五年战略目标部分实现了，营收稳步增长，智能制造和海外渠道的优势保住了，但技术升级和品牌转型没完全做到。2024 年利润反弹主要靠外部环境好，2025 年利润下滑就暴露了盈利结构不稳固的问题。未来，随着越南基地投产和锂电池业务推进，公司必须加大研发投入，打开国内市场，才能真正从 "靠省钱赚钱" 变成 "靠技术和品牌赚钱"，否则可能陷入 "生意越做越大，钱却没多赚" 的困境。
看看营收是如何分配的？
用2025年二季报和2024年二季报进行对比，营业总收入5.85亿，增长11.21%；营业成本5.01亿，占收入的85.64%，增长21.71%。营业总成本5.57亿，占收入95.21%，增长21.85%。
收入增长11.21%，营业成本增长21.71%，毛利率变少了，营业总成本增长21.85%，毛利润0.84亿，营业利率0.28亿。
销售费0.1亿，占利润的11.9%，减少0.28%。管理费用0.28亿，占利润33.33%，增长26.8%。研发费用0.19亿，占利润的22.62%，增长12.6%。
净利润0.3亿，减少55.13%；扣非净利润0.24亿，减少60.69%。
成本占收入较高，收入、利润存在周期性，费用上看，管理费占比非常高，说明企业运营费较高。
募资和分红上看，公司4年融资了5.87亿，给市场分了3.73亿，分红还是不错的。
流动资产：现金5.38亿，应收2.79亿，其他应收款0.1亿，存货2.27亿，其他流动资产0.03亿，总计10.57亿。
非流资产：长期投资0.21亿，厂房3.47亿，在建0.69亿，其他非流资产0.07亿，总计4.44亿。
流动负债：应付2.74亿，合同0.07亿，工资和税0.28亿，其他应付款0.03亿，其他流动负债0.04亿，总计3.16亿。
资产合计15亿，负债合计3.16亿，净资产11.85亿。现金5.38亿，长期投资0.21亿，现金流压力不大。
算个估值：
2023年净利润是1亿，20倍就是20亿，净资产收益率8.43%，能支撑17亿的市值，估值范围17—20亿。
2024年最低市值是20亿，算是估值范围之内吧。
2024年净利润到了1.53亿，20倍估值就是30亿了，净资产收益率是12.9%，能支撑25亿的市值，估值范围25—30亿。
目前69.8亿的市值，有点高了，可以等等30亿附近考虑吧。
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