55168股市大家谈分享邱国鹭的投资经

昨天发现一篇邱国鹭2015年写的文章，干货很多。

牛股基因

2005-2015年涨幅超过5倍的牛股有45只，邱国鹭把它们分为四类：品牌消费（食品饮料）；寡头制造（工程机械，汽车家电）；稀缺资源（煤炭有色）；医疗保健。

邱国鹭说，这四类股票都有一个共同特征：定价权。而它们的定价权有四个来源：品牌、寡头垄断、资源和专利。

品牌分两种，一种是请客送礼的，一种是自用的。请客送礼讲面子，越贵消费者越会买，自然高端品牌要好于普通快消品；典型代表就是高端白酒好于普通快消品。

自用品牌也分两种，家用的和外出用的。比如，外出服要讲究面子，因此消费者对外出服价格的敏感度低于家居服的敏感度。由此进一步推理，服装品牌的含金量高于家纺品牌（没人穿着棉被满街走）。

寡头垄断分为两种，一种是国家安排的，一种是市场自然形成的。邱国鹭说，国家安排的虽然竞争烈度不高，但存在价格管制，其定价权没有市场充分竞争之后形成的好。

稀缺资源行业分为上游开采冶炼，下游精加工两种。邱国鹭说上游拥有矿产资源的企业拥有更大的定价权。但是，上游资源通常都是大宗商品，其周期性太强，投资难度较大。

专利带来定价权的典型代表就是医药和医疗器械行业。这个观点在2015年是绝对正确的，但最近几年这个观点需要重新审视，国内创新药进医保需要价格谈判，让创新药的定价权受到了侵蚀。

我相信，创新药公司以后还会拥有一定的定价权，但是不太可能像美国那样拥有很强的定价权。所以，现在投资医药股必须紧抓两条逻辑：创新药和国际化。

关于竞争优势和定价权，《巴菲特的护城河》中讲过四种：无形资产（品牌、专利和法定许可）、网络效应、高客户转换成本和低成本优势。大家可以结合大佬们的观点，加深对护城河，对定价权的理解。

投资分析工具

邱国鹭介绍了三个分析工具：波特五力模型、杜邦分析和估值分析。

关于波特五力模型，有人觉得它好，有人觉得它一般，但是波特五力模型把一家公司放到上下游产业链和行业竞争格局的大背景中去分析，这一点非常值得借鉴。

因此，在公司分析中，要搞明白公司在产业链上的地位，对上下游的议价权（上篇文章强调的产业链链头也是这个意思），与竞争对手的比较优势（是否效率更高，是否商业模式更好），以及行业对潜在进入者的门槛（甚至是替代品的进入门槛）。

杜邦分析很简单，就是把ROE拆解为高毛利率高净利率，高周转率高运营效率，以及高杠杆率。着重分析公司高ROE背后的驱动力量，如果是技术含量高带来的高毛利就非常好；如果是管理水平高，费用率和周转率都好于同行，这个也不错；如果毛利率水平、管理水平和同行差不多，只是胆子大，杠杆加得高，这种公司就要小心。

估值分析不多讲，主要是通过行业横向对比，历史估值纵向对比，结合当前的经营情况和未来业绩展望，给出恰当的估值。

选股三要素

邱国鹭说选股时有三个要素需要考量：一是估值，因为好公司贵了就不是好股票；二是品质，因为坏公司再便宜也不是好股票；三是时机，因为即使是便宜的好公司，如果没有催化剂，股价也可能长时间不涨。

这三者之中，估值可以自学；公司品质的判断需要很多专业的知识，可以找行业经验丰富的人请教；至于买卖的时机，这个只能一点一滴的积累，靠自己去悟。

我已经学会了估值，研究公司也有经验，能找到一些好公司；但在时机把握方面，我做得不够好，未来需要花大量的时间来打磨。

邱国鹭补充了几点股价催化剂：基本面拐点（比如新产品上市）、盈利超预期、高管增持、新订单等。关于催化剂，芒格也提到过两个，一个是分拆子公司上市，一个是拼命的回购，高管和大股东拼命的增持。

最后，我再补充一点儿，经营性现金流持续走好，预收账款（合同负债）持续增加，以及理财额度提升都可能是基本面拐点的信号。