we如果要细数2019-2021这一波牛市，除了白酒、新能源、周期股以外，还有一个靓仔，医药生物。
19年启动，20年赶上疫情趁势起飞，21年不惧高增长继续上扬，硬是走出一波长达两年半的牛市。
然而，去年八月以后，医疗开启了下跌之路，然后一路跌到了现在，再跌两个月，就满一年了。
去年三季度，虽然“二月大顶”以后加上一季报估值已经消化不少，架不住半年报发出后发现不少企业增速都不及预期，部分仿制药企甚至有增收不增利的情况。
于是，估值的逻辑应声倒地，大家不再相信吃药的高增长预期，估值一路从95倍杀到60倍。本以为60倍是尽头，集采来了，又杀一波。
本以为集采完了就没事了，12月，又传出了美商务部将部分CXO龙头放入“实体清单”。这一波跌的确实狠，药明港股单天下跌20%以上就是在这个时候。
就这样跌跌撞撞来到了2022年，还没喘口气，第七次集采又来了。
不但集采来了，而且第七次集采首次录入血制品，一时间“万物皆集采”，对整个医疗行业未来的利润空间都产生了怀疑。
再加上三月俄乌事件和四月汇率、疫情造成的两拨无差别下跌，终于，药明从184倍市盈率杀到了50倍左右，恒瑞从104倍杀到了33倍，迈瑞从94倍到了40倍。
腰斩，甚至腰斩再腰斩。
可是，即使是这么跌，这波反弹却没有医疗什么事儿，赛道反弹，蓝筹意思一下，医疗板块走出了独立行情，继续装死。
原因也简单，参考2020年，疫情各地风控，医院的服务量降到冰点，只要没有非去不可的理由大家都选择暂时不去，药店受到的影响也是类似，制药企业供应链和研发受影响，CXO临床无法开展。
说白了就是，因为封控，医药几个细分板块都被暂停了，影响了预期。
还好，情况已经好转，各方面都要恢复了。
先看医院，2020年疫情，一季度医院诊疗人数暴跌，但是4月开始恢复，7月就已经恢复到了19年同期的水平，报复性消费或者旅游都没发生，但是抓紧时间看病却发生了。
这一点很好理解，生老病死和吃喝玩乐都是刚需，但是治病的优先级一定排在吃火锅和买茅台之前。
随着封控解除，对制药企业和CXO企业的影响也会减小，整个医药板块的复苏，三季度应该没什么问题，会恢复正常。
那么正常状态下，医药到底赚钱不?
从近十年来看，很赚钱，而且越来越赚钱。
毛利在不断升高，近两年更是超过50%，净利也在不断提高，近两年都在25%以上，利润高，意味着不是个赚辛苦钱的行业。
毕竟，毛利更高的行业，也就剩下白酒了。
效率方面，ROE基本保持在15%以上，投资回报率也基本保持在10%以上，两项趋势基本一致，而且差别不大。
趋势一致，说明这十年行业没有太多非经常性损益来骚扰，也就是说，商业模式和盈利模式基本确立，除了众所周知的集采没有靠着补贴或者临时收入来生存。
差别不大，意思是杠杆率没有很高，财务风险整体可控。
资本开支占净利润比值逐年下降，研发投入小幅上升，保持竞争力。
总体看，过去十年以来，医药行业的利润率稳定增长，净资产收益率也基本能保持稳定，资本开支整体在下降，是个增利也增收的好行业。
注意，这些数据是根据中证医疗指数个股的权重加权计算出来的，不加权的话数据可能没这么好看，但是咱买的是基金，加权的算法更有效。
从估值来看，34倍左右的中证医疗已经处于近十年很低的位置，基本已经是最低谷了。
大家最担心的，是万物皆集采的大环境下，医疗行业是否还能保持以前的利润。
这方面，笔者的看法跟之前对中概股一样，郭嘉的目的，是行业更好的发展，而不是搞死这个行业。
2018年开始集采，可以看到，2018年以来行业的利润率并没有明显下滑，更多的是对短期业绩的影响，而带量集采还会通过“薄利多销”带回来一些业绩补偿。
更重要的是，持续研发投入的创新药和器械龙头，会不停的有新产品上市，监管也在往这个方向倾斜，这意味着，即使暂不提出海跟别人卷，行业集中度的提升也会让龙头企业继续保持竞争优势。
至于CXO，以目前的中美关系来看，暂时不会被作为筹码来谈了，毕竟，通胀才是美国当前的首要问题。
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