怎样看待和理解行业周期

汉语里对【周期】这个词语的解释为：若一组事件或现象按同样的顺序重复出现，则把完成这一组事件或现象的时间或空间间隔，称为周期。在商业世界里，周期是一个逃不开的话题。万物皆有周期，这句话能够概括和解释的事情非常广阔。

商业中，每个行业的周期多不相同，有些行业周期较短，有些行业周期较长。不同的行业在周期下涵盖不同的要素，我们能不能运用相对统一的思维模式或框架去看待和理解周期呢？我们认为这一点无可厚非。我们理解的周期框架不会非常复杂，基本要素在于供和需，以及成本端的影响。我们列举两个简单的公式：

1 供需两旺+成本下降=超级周期

2 供需失衡+成本上升=双杀

我们从供需入手去推导：供要看行业产能的趋势，需要看下游的景气程度。由于行业的周期跨度存在差异，所以我们首先需要确定几个问题：行业生存价值，是否会消失，是否会被替代，行业长期的空间。 单纯讲述稍显空洞，我们列举一些实例来帮助理解。

2019年的鸡周期。鸡周期的背景是非瘟下的猪周期。由于猪周期受到产能的抑制，能繁母猪数量严重不足，造成商品猪供应不足导致猪价大涨，作为蛋白质替代的鸡肉就迎来了自己的上行周期。但是，鸡和猪在供给上有非常大的差异，肉鸡的繁殖周期相较肉猪非常短，最快的白羽鸡出栏只需要42天。供给端的缺陷很快即会被行业的产能所填补。反映到二级市场时，价值被发掘的时间与产业的生产时间基本一致，有时二级市场的反应比一级市场还要短。

短周期讲完，我们聊一个长周期---船舶。20世纪以来的一百多年时间中，世界船舶市场经历了4个明显的长周期，每次周期30年左右。每个长周期中又有以 10 年为周期的中周期波动。船舶受到宏观经济影响深远，行业又逐渐形成了寡头竞争局面，加上船舶的使用周期长，在世界宏观经济上行的催化下，运力不足或老船替换会刺激船舶业的更新替代，但一轮更新过后，即会进入下一个长周期循环。时间长久到令投资者怀疑行业的长期价值。

我们再看看啤酒业的例子。啤酒业目前国内已经形成了稳定的竞争局面，三大国内品牌＋外资双寡头占据了大部分市场。啤酒业周期跨度属于中间位置。消费大周期下兼容着产能出清的小周期，逐渐形成了现在的局面。早期我们国内的啤酒品牌繁多，地方啤酒厂兴盛。在消费周期下行阶段，行业的供给整合不可避免。几轮消费周期过后，中小品牌破产、兼并、重组络绎不绝。我们甚至不用描述啤酒业整合的时间线，从头部的几家公司股价中就能看出行业的发展轨迹。

周期的框架有了，我们不能一键即用。因为供、需、成本这些要素本身就不在一个空间和维度运行。三要素合体都非常具有爆发性，无论是向上还是向下。但通常，通常情况下，三要素合力的时间非常短暂。多数时间我们面对的局面是供和需的矛盾，或供和成本，或需和成本的问题。

再举个例子，2021年新和成所在的维生素行业供应稳定和下游需求稳定，但成本受到上游能源和大宗商品价格的制约。2022年中至下半年，能源和成本下行，供应端仍然平稳，甚至行业巨头之一的巴斯夫受到地区冲突影响面临产能受阻的问题，行业出现价格上涨的趋势。这时供和成本的问题过度到了需求的矛盾。由于下游养殖业受到宏观经济下行的影响，维生素的需求不佳；导致行业涨价的趋势很快被需求端所抑制。类似的情况比较多，我们判断行业周期时，总会遇到几个要素所面临的问题，具体问题需要具体分析。

切换到投资中，面对周期我们首先要抓的肯定是安全边际。周期的复杂程度有时难以观测和预判。长周期、中周期、短周期，一个行业的运行时常叠加着不同周期。我们需要为自己的选择留有余地，即便选择错误也能够不受到大的伤害。无论产能出清、需求复苏还是成本缓解，周期回转都是从一个要素的改善开始的。如果行业超预期的经历了不景气周期，我们对要素的观察就要具有足够的前瞻性和积极性。

投资总要面临时间成本和本金亏损，时间成本的损失总要好过本金亏损。反过来讲，时间成本的流失是回报不足所带来的。所以，在取和舍之间，我们的功课得做的足够细致。