什么是好生意，好公司，好价格？

很早以前就听人说，股票投资要买“三好”，就是买好生意，好公司，好价格的股票，那么“三好”到底是什么意思呢？我最近有些思考，写出来和大家交流。

什么是好生意

根据我有限的投资阅历和思考，结合我在互联网上看的资料，我认为一门好生意无外乎三个标准：第一个是所在行业是长坡厚雪；第二个是所在行业竞争不激烈；第三个是定价能力强。

长坡厚雪，说的是一个行业的生命周期。我认为银行业算是一个长坡厚雪的行业，这个行业已经诞生了数百年时间，至今在经济生活中依然发挥着重要作用。

大家应该听过，空调到了天花板，格力电器只能给七八倍市盈率，但是有人听说过银行到了天花板的说法吗？而且银行的市值也远比格力电器大。

食品工业和医药医疗也是长坡厚雪，有人就要吃饭，有人就会生病，所以这些长坡厚雪的行业值得大家关注和研究。

竞争不激烈，说明行业进入的门槛比较高。比如金融行业进入门槛都比较高，需要牌照才能经营。比如三大移动运营商，他们之间竞争的强度就小很多，虽然微信也有间接的竞争，但是网络还是要用他们三家的。

再比如电梯广告这个行业，现在基本上被分众一家垄断，分众实际上是一家线下互联网公司，它的生意属性决定了它必须天然垄断才能赚钱。

如果一个行业竞争不激烈，通常就拥有一定的定价能力，或者一家公司在业内产品够好（或独一无二），品牌够硬，放眼望去没有竞争对手，就拥有比较强的定价能力。

银行之间的竞争相对温和，因此商业银行对普通消费者定价能力很强。只有在搞活动的时候，普通消费者才能享受到7%以下的贷款利率，民营企业的贷款利率也在这个水平，这和LPR显示的一年期贷款利率3.55%，五年期贷款利率4.2%高出太多了。

后者有两个典型，第一个是贵州茅台，茅台在2005年前后全面超越五粮液之后，在白酒行业就没有竞争对手，所以它有很强的定价能力。第二个是苹果公司，苹果手机在手机市场份额不大，但是净利润能够占到行业的七八成，这真的是放眼望去没有竞争对手。

这三个标准，如果一家公司能够满足其中两个，我觉得就是不错的生意。

什么是好公司

根据我的“2+3”公司分析框架，我认为高ROIC高ROE的公司是好公司，核心竞争力强大的公司是好公司，治理规范管理完善的公司是好公司，拥有优秀企业家和良好企业文化的公司是好公司，人才济济的公司是好公司。

随着注册制的推进，高ROIC和高ROE的公司越来越多，但是大家要注意一点儿，ROIC和ROE是动态变化的，不是一成不变的。

如果你对公司研究得够深，应该是可以洞察公司业绩变化对ROIC、ROE的影响的。而我们要寻找的公司，就是在行业周期性变化中，核心竞争力强大，ROIC和ROE指标相对比较稳定的公司。

核心竞争力这个东西，需要大量的公司研究才能明白，我研究过的公司有七八十家，但是真正看懂核心竞争力的只有六七家。所以，大家还是要多看多对比，反复琢磨才能领悟核心竞争力这个东西。

规范的公司治理，是公司稳定经营的前提，像那些监守自盗的高管，像那些坑害小股东的大股东，像那些起不到监督作用的独立董事和监事，都会极大地伤害中小股东的利益。

管理水平这个不用多说，大家都能够理解。但是管理这件事比较抽象，有条件的朋友，多去公司调研会了解一些。不管怎么说，管理水平最终反映在公司的经营效率上，只要ROIC和ROE不差，管理水平一般不会差。

但是公司的管理模式，还是要了解一下，不同的管理模式在不同的环境下表现可能会差异很大。比如最传统的管理模式，就是科层制，再到后来有公司学习事业部制，后来还有公司学习稻盛和夫的阿米巴经营模式，现在以海尔为代表的公司又搞出了一个创客文化的自组织体系。

管理模式没有绝对的好坏之分，但是在应对不同的外部环境的时候，会有不同的反馈效果，这个大家要知道。

人才济济方面不用多说，好公司应该是人才都想去都愿意去，都愿意留下的公司，我经常举的例子，是魏蜀吴三国，魏国人才最多，所以最强大。

关于企业家精神和企业文化，我就不展开了，这个需要用人生的阅历和文化积淀来识别。我发现有些人就是能够凭借认可一位董事长，就能重仓一家公司，而其他的财务、管理、竞争力都不深入研究的。

如果你能够找到优秀的企业家，或者拥有优秀企业文化的公司，就是很好的研究契机，如果在财务、经营管理、公司治理、核心竞争力上都没有问题，那就可以择机投资了。

什么是好价格

我个人认为，好价格就是让人突然眼前一亮，然后有非常强烈买入冲动的价格。

我记得几个心动的时刻。第一个是格力电器，最近几年格力电器的业绩没有增长，加上房地产调控对空调行业的影响，市场非常悲观，最低的时候给格力电器只有六七倍市盈率，30块的价格。

那时候，格力已经连续两年每股分三块了，股息率有10%，这种情况就非常有吸引力。根据格力电器75%分红率和常年高达20%以上的ROE，它理论上的增长率是可以达到5%的，所以，这种情况下拿到15%年化回报率的概率很高。

这个当然很有吸引力。

10年以前，中国经济增速比较高，股市的平均回报率可能在10%，但是未来五年到十年，我们的经济增速必然再下一个台阶，估计只有4-6%的水平，股市的平均回报率可能会回到6-8%的平均水平，这个时候年化15%，确定性很强的回报率，吸引力就很大。

大家应该注意到，2023年有一个重大变化：以前资金不看好的高股息率公司，2023年都有不错的表现，从养元饮品到承德露露，再到格力电器。

我主观的猜测，可能有部分资金对未来五年十年的中国经济非常悲观，所以配置高股息率公司来做防御性投资。

第二个心动时刻是丽珠集团。前两年丽珠集团跌到300亿市值，但是账上有100亿现金和类现金资产，而且没有什么有息负债，股息率也高达4%；加上公司的十年合伙人激励目标是未来十年复合增长15%以上。

即使完不成15%的复合增长，能够完成10%，或者11%的复合增长，也完全可以达到14-15%的年化回报率，这也很有吸引力。

截止到7月12日，我做了简单的计算，这两年下来，丽珠集团的市值增长13%，两年股息也有9%，加起来是22%，远远跑赢沪深300指数。在大熊市环境下，能有这样的回报率已经相当不错。

第三个心动时刻是招商银行。招商银行去年跌到0.8倍PB，是2014年以来最低的估值，所以我说这个机会是九年才碰到一次的机会。

国际上优秀银行的合理估值通常在1.5-2倍PB，也就是说，一旦经济转好，招行是有潜在翻倍空间的。

即使经济没有那么好，招商银行一直保持1PB（净资产）的估值水平，招商银行的回报率就等于它的ROE，2022年招商银行的ROE是17.1%，过去10年招商银行的ROE只有2020年是15.7%，低于16%，其余年份ROE都是高于16%的，所以，未来几年招商银行的年化回报率大概率可以达到15%以上的。

当然，如果你要求回报率高达20%以上的话，这些机会就不属于你，而你应该去周期股或者科技股中寻找那些有可能戴维斯双击和高成长的机会。