1、什么是基差？股指期货的升水和贴水的含义？
（1）基差与股指期货
基差（Basis）——股指期货现货与期货的价格之差。
由于现货价格和期货价格都是波动的，所以基差也是实时波动的。
要理解什么是基差，首先要明白什么是股指期货。股指期货是一种以股价指数作为标的物的金融期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。
目前国内有四个股指期货品种：IF、IH、IC、IM，分别挂钩沪深300、上证50、中证500 和中证1000指数。在中性策略里面，股指期货一般用作对冲工具使用，基差简单理解就是对冲成本的变动，因此会对中性策略净值有比较大的影响。
（2）基差升水、贴水及其影响因素
升水是股指期货价格高于现货指数价格；
贴水是股指期货价格低于现货指数价格。
股指期货的升贴水主要受到股票分红、中性策略产品对冲需求、雪球产品的对冲交易和市场情绪等多方面因素的影响。
中国的股指期货市场常年处于贴水状态，主要是由于对冲工具有限，所以中性策略绝大多数都采用卖空股指期货的方式对冲beta风险，赚取超额收益，导致股指期货价格相对现货指数降低。
2、基差对市场中性产品收益的影响
（1）市场中性策略的收益拆解
市场中性产品收益大致包括两部分，多头端的股票收益和空头端（对冲端）的股指期货收益。
（2）基差波动对市场中性产品的影响
由于市场中性产品大多采用股指期货对冲，因此基差或对冲成本会深刻影响着中性产品的净值波动情况。这种影响分为对市场中性策略建仓和存续两个方面：
【1】从建仓中性策略来看
a、基差贴水时，不利于中性策略建仓
b、基差升水时，有利于中性策略建仓
中性产品建仓时，需要建立股指期货空头对冲多头端风险。现货价格比期货价格越高（或者称为“贴水程度越深”、“基差越小/越低”），空头端亏损越多，也就是建仓成本越高，因此在基差深度贴水时不宜建仓中性策略产品。有不少投资者选择在基差升水时加仓中性，因为此时相当于锁定了一部分基差的正收益。
【2】从存续中性策略来看
a、基差扩大的过程，有利于存续中性产品净值表现
b、基差收敛即贴水减弱，存续中性产品净值回撤
中性策略建仓后，基差的收敛或扩张变化会造成对冲成本的浮盈或浮亏，进而对产品收益产生影响。但这只是持有过程中的波动，不改变事先锁定的成本。
3、总结
回顾过去几年股指期货基差情况，主要股指期货基差全年都处于贴水状态，IC的贴水程度最深。但是基差对于中性策略的影响并不是绝对的，例如2017年以后，股指期货贴水整体不断收敛，市场中性产品的对冲成本下降。但是，因为股市风格严重分化，Alpha收益难度增大。2018年，贴水收敛，但是赚钱效应很差、热点扩散程度低、交投非常不活跃、波动率整体较低，市场中性策略产品平均收益较低，但是仍然获得正收益，在熊市中体现出配置价值。2023年四大股指期货升贴水状况表现不一、存在较大的波动。上半年IM和IC则主要呈现贴水状态，二季度四大股指期货贴水加深主要受到年中分红的影响；下半年IM和IC贴水日益加深。
对于投资者来说，如果有意向配置市场中性产品，除了从超额获取能力和超额稳定性等方面来筛选管理人，还可以依据基差的升贴水状态来进行择时投资。
基差升贴水的程度及其涨跌状况都与中性收益呈现一定的负相关性，即基差偏小以及贴水加大时，对已持有中性产品净值表现是有利的。如果是深度贴水状态，此时中性策略建仓成本加大，对于管理人和资金方来讲需要更具耐心，择时做好仓位控制和风险预判。
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