2024年以来，我国10年期国债收益率创下20年来新低，30年期国债收益率更是降至2.5%以下。
中国10年期国债收益率走势（来源：华尔街见闻）
这一现象背后的宏观经济逻辑是什么？
它又将如何影响我们的经济生活？
长期国债收益率的宏观驱动因素
国债收益率是金融市场的重要指标，它的下降通常意味着市场对未来经济增长和通胀的预期发生了变化。让我们看看几个关键因素：
1.资本回报率的下降：企业盈利能力下降，导致投资者对长期投资的预期回报降低。资本回报率的降低通常会导致长期国债收益率下行。
2.全球资金流向变化：全球低风险偏好资金的增加，尤其是来自海外的外汇储备和主权基金，它们倾向于购买中国债券，从而推高了国债价格，降低了收益率（对于固收类资产，未来现金流不变，资产现价越高，收益率越低）。
3.通胀预期的回落：市场普遍预期未来通胀将降低，政府可能会采取扩张性的货币政策，届时市场流动性增加就会导致利率下降，因此投资者减少了对未来利率上升的担忧。
4.金融监管的约束：金融监管的加强，如巴塞尔协议III，增加了对高流动性和低风险资产的需求，从而影响了长期国债收益率（原理同第1点，需求增加使国债价格上升进而利率下降）。
我国长期国债收益率下行的深层原因
长期国债利率的下降是由多种因素综合作用的结果，包括投资回报率、风险偏好、通胀预期和金融监管等。实体经济投资回报率的降低并非唯一原因，风险偏好的降低和通胀预期的减缓也在推动利率下行。
1.投资回报率与国债收益率的关联：我国10年期国债收益率与实体经济的投资回报率呈现同向变动关系。简单点说，经济下行，投资收益欠佳，投资者纷纷把钱投往国债，最终国债价格上升，利率就会随之下降。
2.超额储蓄的增加：疫情后，我国超额储蓄显著增加，风险资产回报率下降，导致低风险偏好资金供给上升。
3.风险偏好的下降：房地产市场和权益市场的调整，导致风险偏好下降，资金更倾向于流向安全资产。
4.通胀预期的稳定：通胀水平的下行和波动率的降低，使得市场预期向低通胀收敛，减少了持有国债的利率风险。
5.金融监管的影响：2008年金融危机后，银行监管委员会推出了《巴塞尔协议III》，加强了对金融机构在资本要求和流动性方面的约束。
长期利率下行的影响
国债收益率的下降对投资者来说是一把双刃剑。一方面，它意味着债券价格的上涨，对于债券投资者是利好消息。另一方面，它也可能导致投资者寻求更高回报的资产，从而转向股市或其他风险资产。
1.债券价格上升：长期利率下降会导致现有债券的价格上升，对债券投资者来说是利好消息。
2.借贷成本降低：企业和政府的借贷成本降低，可能会刺激投资和经济增长。
3.股市波动：长期利率下降可能会影响股市，因为固定收益投资的吸引力相对增加，可能会吸引资金从股市转向债市。
4.储蓄和投资模式变化：低利率环境下，储蓄的回报减少，可能会促使个人和企业寻求更高回报的投资渠道。
5.养老金和保险公司的挑战：长期低利率对依赖固定收益投资的养老金和保险公司构成挑战，因为他们可能难以实现预期的投资回报。
6.财政政策空间：低利率环境为政府提供了更大的财政政策空间，可以通过发行债券来资助公共项目和刺激经济。
7.全球资本流动：长期利率的下降可能会影响全球资本流动，因为投资者寻求更高收益可能会将资金转移到其他国家或市场。
8.潜在的金融稳定风险：长期低利率可能会导致资产价格泡沫和过度借贷，增加金融系统的脆弱性。
结语
投资回报率的降低、风险偏好的变化、通胀预期的减缓，以及金融监管政策的加强等因素交织在一起，构成了影响利率走向的复杂网络。
长期利率的下行，虽然为借贷成本的降低和经济增长提供了支持，但同时也给投资者、金融机构乃至整个经济体系带来了新的挑战和考量。
在这样的背景下，投资者需要更加审慎地评估风险与回报，寻找适应低利率环境下的投资策略。
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