优选主动管理型基金的本质是分析好基金背后的基金经理，本文以基金经理徐彦为例，从基金经理的履历、业绩、投资框架、投资风格等角度为大家带来一个优秀基金经理的分析。
一、徐彦的履历
徐彦具备管理学硕士学历，基金经理任职时间9.8年，在管基金总规模147.64亿，在管基金数6只。其职业履历依次为2006年9月至2007年7月任职于中国东方资产管理公司；2007年7月至2018年9月任职于大成基金，先后担任研究员、研究主管；2018年10月至2019年7月任正心谷创新资本研究团队负责人；2019年8月重回大成基金，任股票投资部总监，2019年12月再度管理公募基金，2021年2月起任大成基金首席权益投资官。
徐彦的在管产品，数据来源：WIND
二、徐彦的业绩分析
徐彦的投资经理累计任职时间超过9年，他任职期间最佳基金回报为152.46%。以徐彦管理的某代表产品为例，截止于2023年12月5日该产品近一年、近二年、近三年的回报率分别为-0.30%、0.55%、29.52%，同期沪深300指数的回报率分别为-14.00%、-30.74%、-33.00%，在近三年市场环境变化较大的情况下，徐彦业绩的超额收益较为显著。
徐彦的投资经理指数，数据来源：WIND
三、徐彦的投资框架
徐彦是一名“稳健的价值投资者”，其投资理念概括而言就是，基于对企业价值的判断，以合适的价格购买优质的公司，并且不参与高估值泡沫。与其他价值投资者所不同的是，徐彦并不简单地将价值投资等同于低估值投资，而是倾向于选择紧跟时代的企业。因此，他是一位与时俱进的价值投资者。
徐彦的选股方法主要包括以下两个方面，第一个方面是“自上而下”，他认为，把握社会、时代发展大方向，企业发展方向同社会及时代发展方向的匹配程度越高，企业就会发展得越好；第二个方面是“自下而上”，他还认为，深入研究企业价值，需要进行多维度判断，投研的落脚点是行业的空间和生态，企业的核心竞争力、管理团队和商业模式等。
落实到具体的投资，徐彦会更加关注所投资的企业而非股票市场的变化情况，虽然在市场大好时或存在结构性行情时，徐彦的业绩表现并不一定是最突出的，但是当震荡市或熊市来临时，徐彦的业绩超额收益是非常显著和稳健的。
根据wind数据，以徐彦的代表产品为例，2021年之后A股市场进入震荡下跌趋势，沪深300指数和偏股混合型基金指数均进入调整态势，但是徐彦代表产品的净值却屡创新高。
徐彦代表产品的业绩表现，数据来源：WIND
徐彦会采取“自上而下”和“自下而上”相结合的方式来精选个股，他既会根据社会和时代的大方向把握与之匹配的、有发展前景的企业，又会愿意深耕企业内在价值的所在，精选出有核心竞争力的个股。
徐彦的投资操作还非常理性，值得我们注意的是，徐彦在2021年报中公开提及，他不参与“泡沫”，他认为疫情以后，他所熟悉的很多公司都出现了“股价显著超过实际价值”的情况，但他确定“只有伟大最终才能融合理性和本能”，因此，他会坚守基于对企业内在价值的判断，以合适的价格去购买优质公司，而不会受市场情绪所影响追高买入股票。
根据wind数据，以徐彦的代表产品为例，2021年初左右沪深300指数大幅上涨，达到了阶段性高位，徐彦将产品的股票仓位从50%以上下调至40%左右；2023年三季度以后，沪深300指数回落到了较低估值区域，徐彦将产品的股票仓位从40%左右上调至60%以上。
徐彦代表产品的股票仓位估算，数据来源：WIND
此外，徐彦并不是做“行业轮动配置”的投资思路，对于行业的选择，他认为，有些行业不同但他们的商业本质相同，有些行业相同但他们的商业本质却不同，所以不能简单按照行业划分来做投资，对不同行业内企业内在价值的判断才是他做投资的根本出发点。
四、徐彦的投资风格
徐彦做的是价值投资，他投资框架成熟，投资风格稳定，他重仓买入的股票大多数经过深思熟虑，一般不会轻易换仓，因此徐彦的投资换手率长期低于市场的平均水平。徐彦的投资非常稳健，他管理的代表产品的最大回撤显著低于沪深300指数的最大回撤，2023年下半年以来，沪深300指数出现了幅度不小的调整，在这种市场环境之下，徐彦代表产品的最大回撤依然控制在10%以内。
徐彦代表产品的最大回撤，数据来源：WIND
徐彦的股票仓位变化比较动态，从择时角度来看，他的动态调仓效果一般，可见徐彦的擅长之处还在于选股。在选股上，徐彦整体上偏好传统行业，并非常重视股票估值的合理性，偏好低估买入，持仓整体估值水平低于市场的平均水平。
徐彦代表产品的市盈率情况，数据来源：WIND
徐彦代表产品的市净率情况，数据来源：WIND
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