去年的‘’科技与狠活‘’事件炒得沸沸扬扬，海天的业绩和股价因此双双下滑，与其同时，‘无添加’酱油却大大受益，事件发生后股价几乎翻了一倍。
而小编留意到今年消费股普遍大跌，千禾味业的股价也随着回落到去年的水平，因此研究研究这家公司是否具备投资价值。
千禾味业
公司是中国专业酿造高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的企业。
在调味品赛道上，千禾另辟蹊径专注聚焦于零添加酿造酱油、食醋、料酒等健康调味品。，以中高端产品为主，很好地把握了消费升级的时代趋势。
本文将围绕以下几个主题对这家公司进行介绍：
1.公司发展历程
2.公司股权架构
3.公司产品及上下游产业链
4.公司财务指标分析
5.行业规模及未来需求
6.行业竞争格局
7.行业竞争壁垒
8.风险提示及总体评价
1.公司发展历程
公司发展历程分为四个阶段：
1996-2000年：主要从事焦糖色业务。
伍超群、伍学明在1996年成立四川省恒泰食品添加剂实业有限公司，主要从事焦糖色等食品添加剂业务，为下游调味品行业提供相应原料。2001-2013年：开始进入调味品赛道。
2001年公司开始发展焦糖色的下游业务即调味品，开始生产中低端酱油。2008年推出“零添加”产品，定位中高端。2012年公司收购四川吉恒并改制为千禾味业。
2014-2018年：主营调味品，开启全国扩张之路。
由于调味品公司开始减少焦糖色的使用和采购，公司焦糖色业务发展受阻。于是公司开始聚焦调味品并以此为主营业务，以核心城市为主打造样板市场，开启全国化道路。
2019年至今：聚焦零添加，完成向中高端调味品企业转型。
焦糖色业务占比逐渐走低，从主营业务中淡出。千禾目前聚焦“零添加”产品，加强原生态自然发酵、零添加、健康好吃、高质量产品的开发和推广，形成以酱油、食醋、料酒为主的产品线，盈利水平提升。
2.公司股权架构
公司第一大股东伍超群是公司董事长、总裁，持股比例为40.66%，具备多年的调味品行业经验，也是公司的创始人；
伍建勇与伍超群为父子关系，作为公司董事持股9.16%；总工程师伍学明与伍建勇是兄弟关系，同时是公司前身四川恒泰食品的创始人之一，持股比例为0.79%，伍超群及家人共计持有50.61%的股份。是公司实际控制人。
3.公司业务及上下游产业链
3.1 公司产品
公司产品以酱油、食醋和料酒为主，产品矩阵逐渐补齐。
从产品系列来看，酱油有零添加、头道原香、有机、高鲜、东坡红等，食醋有窖醋、白醋、米醋、有机等，料酒主要有年份系列。另外公司还开发有香油、调味酱料、火锅底料等新产品。
3.2 上下游产业链
调味品的上游原材料主要由蔬菜、肉类、白糖、盐、五谷等各类农副产品组成；
中游调味品企业将原材料通过各类工艺加工制造，通过包装业供应商和食品添加剂供应商提供的食品包装和食品添加剂，最终制成酱油、食醋、耗油等不同品类的调味品；
下游主要通过线上线下双渠道流通到以餐饮业、食品加工业为主的B端和以家庭消费为主的C端消费需求市场。
4.财务指标分析
4.1 营业收入
23H1实现收入15.3亿元，同比+50.9%，实现归母净利润2.6亿元，同比+115.9%；其中23Q2实现收入7.1亿元，同比+33.8%，实现归母净利润为1.1亿元，同比+75.1%；
酱油/食醋上半年实现收入9.7/2.2亿元，同比分别+60%/+26.1%，其中23Q2收入增速分别为+42.4%/3.6%；
核心酱油业务单二季度维持较快增速，主要受益于零添加事件红利以及公司加速流通渠道开发力度。
4.2 毛利率
23H1公司毛利率为38.3%，同比+2.9%；其中23Q2毛利率为37.4%，同比+1.1%；
毛利率回升主要得益于包材成本持续下降叠加产品结构提升。
4.3 净利率
成本端压力舒缓叠加产品结构升级持续，H1公司净利率同比+43.11%至16.76%。
4.4 费用率
费用方面，23Q2销售费用率为13.5%，同比下降0.1pp，销售费用率保持稳定。
5.行业规模及国内需求
5.1 行业规模
2021年我国调味品行业市场规模达4594亿元，较2020年增加644亿元，同比上升16.3%，预计2025年我国调味品市场规模将达到7881亿元。
随着居民生活消费转型升级，调味品行业伴随着消费升级稳健增长。新冠疫情以来调味品市场规模逆势增长主要是调味品在电商平台崛起填补了餐饮行业缺口。
5.2 未来需求
在产量方面，2021年我国调味品行业产量约为6345万吨，同比增长4.76%。需求量方面，2021年我国调味品行业需求量约为6277万吨，同比增长4.66%。
酱油、食醋等调味品是日常生活必需品，市场规模大、消费频次高、受宏观经济影响和进出口影响较小，基本不存在周期性差异。伴随国内稳经济一揽子政策措施有效落地，餐饮消费回暖明显，餐饮复苏也将带来调味品发展的新机遇。
6.行业竞争格局
我国调味品市场格局分散。2021年调味品行业CR5为18.8%。
行业前五大企业分别为海天味业（市场份额为7.1%）、李锦记（3.3%）、老干妈（3.1%）、太太乐（2.8%）和海底捞（2.5%）。
7.行业竞争壁垒
（1）渠道壁垒
渠道是调味品企业发展的根本，建设一个覆盖面广、渗透市场能力强的渠道不仅需要资金、管理经验和能力，还需要长期的经营。
（2）技术和经验壁垒
主流调味品企业对食品添加剂的要求不仅仅是质量符合标准，还对安全指标提出了远远高于国家标准的要求，这需要企业有足够的技术和管理积累。
8.风险提示及总体评价
8.1 风险提示：
（1）原材料价格波动的风险
公司主要原材料为非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦、白砂糖、葡萄糖母液等农副产品，价格受当年的种植面积、气候条件、市场供求等因素影响。若未来相关农产品的价格继续保持高位或继续上涨，公司未能及时调整产品售价，将会对盈利水平造成较大影响。
（2）业绩高增长不能持续的风险
2022年公司盈利增速达到50%以上，今年上半年增长122%，可谓是一枝独秀。但未来新增产能有限，一家公司想要维持高速增长的难度不小，一旦增速下滑可能导致股价下跌。
8.2 总体评价：
（1）估值
截至10月17日，公司动态PE32.42倍，PB为5.0，均处于历史低估值区域。
（2）小而美趁机抢占市场
公司23Q3业绩大幅预增，主要是23Q3大豆均价同比下降16%，成本压力缓解；销售增长主要是因为行业龙头海天的‘科技与狠活’的导致消费者更倾向购买‘零添加’，而固定成本与费用率也随销售增长较快而摊薄。
在下半年新产能的落地后也实现了满产满销：根据机构数据8、9月份销售同比增长30%左右。展望全年，大概率能完成公司股权激励目标。
中长期来看，公司作为零添加细分赛道龙头，差异化路线避免了越来越激烈的行业价格竞争（由于宏观经济较差），低基数的市场份额有望持续提升。
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