股价腰斩后的国芯科技（汽车mcu国产替代）

国芯科技最初是一个牛散推荐给我，核心逻辑是汽车芯片的国产替代。他07年就认识郑总，那时公司还没上市。推票时点是22年12月21日，当时股价32.89元，最低跌到29.59元，然后23年4月6日最高涨到57.6元。我也没抓住那波反弹机会，但一直保持研究跟踪。

经历一轮腰斩后，现在国芯股价又跌回原点。站在当前时点，我的主要结论是：

1、在未来一年内，市场会演绎公司汽车MCU和Raid控制芯片国产替代的逻辑。

2、公司的远期市值空间300亿+，未来一年有望兑现到150亿。

3、公司在2个季度内会迎来业绩拐点，现价对应的潜在下跌空间小，隐含赔率较高。

下面主要围绕这些结论进行展开。

1、在未来一年内，市场会演绎公司汽车MCU和Raid控制芯片国产替代的逻辑。国芯22年汽车MCU收入1亿，主要是2012BC和2016BC两颗芯片的贡献；目前已布局车身和网关控制、动力总成控制、域控制、新能源电池管理、车联网安全芯片、数模混合信号类、主动降噪专用SoC、线控底盘、仪表、安全气囊芯片、辅助驾驶处理和智能传感芯片等12条产品线、合计几十颗芯片，其中多数芯片尚未进入量产阶段、体现在收入贡献中。截止23年6月底，公司新开发56个项目，仅量产13个；预计全年新开发项目数会超过100个。目前我比较关注3008PT和1600B的进度，3008PT是一颗适用于动力总成、底盘控制、动力电池控制及高集成度域控制的多核MCU，如果10月最终定版件顺利推出、且年底前开始批量供货，代表公司对高端汽车MCU的突破，意义重大。Raid控制芯片，今年底第一代产品实现量产，第二代产品设计完成进行投片验证，如果顺利明年初投入量产，从浪潮信息等国内厂商的节奏看，明年有望实现1亿以上的收入。

2、公司的远期市值空间300亿+，未来一年有望兑现到150亿。按照我的评估，国芯汽车MCU+Raid控制芯片/板卡远期有望做到大约40亿收入，10亿净利润，对应市值300亿+。1）汽车MCU业务：目前全球汽车MCU市场由NXP、英飞凌和ST等寡头垄断，CR6高达90%+。整车厂商更换MCU供应商需要重新做测试，成本高、风险大，因此汽车MCU的客户粘性较强，先发优势会得到强化。我判断最终能跑出来的国产厂商不多，国芯是目前少数在中高端汽车MCU布局较好的厂商之一，将来有机会拿到10%-15%的份额，对应收入20-30亿。参考芯旺微的汽车MCU均价约5-6元/颗，综合毛利率52%-55%，净利润率20%-22%。国芯的产品定位更高端，去年产品均价25元/颗，最便宜的2011BC也有8-10元；假设净利润率25%，对应5-7.5亿净利润。

2）Raid控制芯片/板卡业务：国内2万台服务器需求量，单台服务器和存储设备可能有多颗需求，再考虑华为最终可能选择自供，假设国内需求量200万颗Raid控制芯片，Raid控制板卡的单价3500元，对应70亿的市场规模。国内Raid行业由博通一家独大，占有90%以上的份额。国产主流服务器厂商的替换积极性较高，假设国芯最终拿到20%-30%的份额，对应收入14-21亿，其毛利率水平也较高。

3、现价对应的潜在下跌空间小，隐含赔率高。1）基本面边际变化：公司从22Q4到23Q2连续3个季度亏损，对应的股价经历了一轮杀业绩和板块杀估值。我估计公司在2个季度内会迎来业绩拐点。23Q3是收入拐点，会实现营收的同比和环比正增长；毛利率虽然会环比改善，但毛利大概率还无法覆盖期间费用，仍会有些亏损。23Q4是净利润拐点，有望实现盈利。2）可比公司估值：芯旺微22年8月C轮融资的投前估值100亿，投后估值103亿（22年净利润仅0.61亿）；23年6月申报材料，按目前的A股市场生态，正式上市后大概率市值更高。国芯的汽车MCU产品线布局更好，这块业务至少价值100亿，此外还有Raid控制芯片、AI边缘计算和信息安全等业务。

以上从基本面边际变化和可比公司估值的角度，论证国芯现价对应的潜在下跌空间小。近期新股发行速度明显放缓，等行情回暖后才会加快，估计芯旺微没那么快上市，以芯旺微估值作为国芯的估值锚，至少当前阶段还不是普遍的共识。如果只看国芯23年或24年PE，估值还是偏贵的。但我理解的股价底部是买卖双方交易出来的。下跌趋势的延续是卖方占主导；先是卖方力量逐步减弱（通过成交量变化和筹码结构等维度侧面印证），使股票的供求关系达到平衡；然后基本面的积极边际变化会逐步吸引资金净流入，导致股票的供小于求，从而验证前期底部的形成。

从个人心理变化看，最初我评估的市值波动下限是90亿，但那时股价走势偏强、一度涨到194.4亿，当时有点怀疑是不是真能跌到90亿？然而等真跌到93.3亿市值时，距离90亿只是一步之遥，我又觉得为什么不能跌破90亿、甚至继续跌到80亿呢？我的判断会受到近期股价表现的影响。我确实不知道最低点在哪里，如果哪天观察到成交量萎缩到7000-8000万就是接近底部了。但即使跌破90亿市值也不会跌很深，80亿就是比较极端的价格，至少现价隐含的赔率较高，从以往经验看，这时要相信股价会沿着阻力最小的方向运行。