一般没有上市的互联网大厂，都会不定期发起回购，一方面是向市场展现发展信心，维持公司估值的稳定性；另一方面也是给员工减持的机会，帮助员工实现期权的部分变现。
今天我们主要讨论那些已经实现财务自由的小伙伴（期权价值超百万美元），到底要不要参与公司发起的回购，如果参与的话该怎么减，减多少，套现出来的资金又该如何处理等问题。
这是个复杂的问题，需要综合考虑公司的回购价，公司所处的发展阶段以及个人对资金的需求等因素，这么说可能有一些抽象，我们以最新23年字节发起的第一轮回购给大家举例讲解。
对回购价怎么看？
字节跳动在4月中旬刚刚进行了23年的第一次回购，在职同学155美元，离职同学从75折变为8折至124美元。
在职同学回购价不变，因为要给员工信心，给一级市场投资人交代。回购价下跌反而会引发恐慌，如果带来大量回购，公司需要付出的成本可能更多。离职同学回购价，在市场意料之外的。
仔细思考，涨了8块钱，成本增加有限，但能给大家公司股票价值还在上涨的正向感受。对离职同学来说，21年10月不能回购，去年2次都是75折，这次回归到了8折，也是一个适当减持的好时机。
字节估值能到多少？
几个思考，字节上市有多大阻力？如果上市，市值可能多少？上市后，市值还有多大上市空间？对这些问题，我们做过估值测试和深度研究。
先说抖音，2022年700亿美金营收，增速25%，净利润～170亿美金；20-24x PE(中概科技巨头估值），对应估值3200-4000亿美金。如果本地生活、电商业务大幅超过2023年目标，或推动营收增速再次进入30%+的加速轨道，估值将上行；如果大量短视频广告库存进入市场，供大于求进入价格战，或者有被寄予厚望的业务不及预期，估值将下行。
再说TT，2022年150亿美金营收，增速100%+；商业化快速发展阶段，路径清晰，当前不盈利，预期在1-2年内实现盈利2023e营收～250亿（+66% yoy）；5-6x PS（成⻓期互联网广告模式公司估值），对应估值1250亿 - 1500 亿美金。估值面临的下行风险是TT被禁，上行预期是海外市场商业化进展超预期。
具体推演后的数字就不说了，想了解详细逻辑以及飞书方面的认知，可以文末扫码加入鹿可投研交流群深度沟通。结论就是：我们很看好字节，国内基本盘非常稳，但字节已经不是高成长空间的公司了。
如果手头持股达到财富自由的程度，完全没有必要把大部分财富放到流动性有限、上升空间有限的机会里。
要不要回购？回购多少？
我们总的观点是：值得继续「纪律性回购」，原因有以下三点：
流动性。只要公司不上市，期权都只是纸面富贵，在当前经济环境下，不落袋为安会有很高不确定性；
风险分散。所有的资产押注在一家公司上，是不太合理且风险很高的做法。通过回购换取部分现金用于分散投资和改善生活水平，会是更好的选择。
机会成本。中概股二级市场从2021年初到现在，普遍跌了60%-70%，但一级市场的估值没有太大变化。企业在上市前有一个“护身符”，即一级市场的股价和估值只能涨不能跌。因此在当下时点，回购拿到的价格相对偏高，目前通过投资能够赚到的钱，本质上也是持续持有期权的机会成本。
对于回购比例，我们大体原则是建议：通过2-3次适度减持，把字节股票在自己总资产中的占比，压到30%-50%。具体的比例，就要看大家自己的意愿和判断了，比如可以试着思考几个问题：
1、对字节未来的风险怎么看？
2、字节的估值是否会有大幅回撤的可能？
3、减持完的现金，能否投到更具增长空间的资产里？
回购完的钱要不要回境以及如何回境？
回购完的钱要不要回境？如果大家有消费刚需，比如需要在境内买房，那回境即可；如果希望把这笔钱用于投资，我们的建议是肯定不要全部回境，并且要尽量留在境外。
几方面的考虑：
很少有合法途径回境。今天我们要把境外减持回购得到的美元回境，合法途径很少，通常都是大家互敲一下。这种方式容易给自己造成税务风险，另一方面也不能摆在台面。但趋势上，我们认为未来通道会放开，钱可以以合理且顺畅地回来，所以暂时也不用很着急。
资金回境相对容易，出境难。未来唯一的合法出境通道就是移民。从投资选择上看，海外其实有很多投资中国的方式，比如港币计价的挂钩中国股票市场的基金等。但中国投海外的方式非常有限，一般就是QD基金可以用人民币买，但份额少的可怜。
海外市场更成熟。从当下投资收益来看，美元存款利息在4.5%-5%之间，人民币存款利息是2.8%左右，海外的收益目前明显大于人民币收益。另外，中国金融市场的成熟度不够，也不够市场化，A股仍然散户太多，很多事情很难靠基本面或投资方法论解释，内幕消息、市场操纵的行为层出不穷，相比，海外市场显然成熟的多。
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