2021年5月26日，国家卫健委和世卫组织驻华代表处共同发布《中国吸烟危害健康报告2020》显示，有充分证据表明电子烟是不安全的，会对健康产生危害。
同日另一则消息，比亚迪电子（00285.HK）组织了一次参观，称公司电子烟业务已经完成专利布局，产线进入试生产，预计6月可能进入大规模量产。
受以上两则消息影响，5月26日港股电子烟板块大跌，截至当日收盘思摩尔国际（6969.HK）跌幅达17.10%，中国波顿(3318.HK)当日收盘跌幅为17.94%。
图1 思摩尔国际（6969.HK）K线图及5月26日分时图
图2 中国波顿(3318.HK)K线图及5月26日分时图
电子烟也是烟，但相比卷烟其“减害”价值不可否认
国家卫健委的《中国吸烟危害健康报告2020》报告，其结论是毋庸置疑的，所有含尼古丁的烟都对健康有害，这也是大众的普遍共识。但如果将电子烟与卷烟对人身体健康的有害性进行比较，电子烟的“减害”价值立马显现出来。根据英国公共卫生部的审查结果，电子烟的危害比卷烟低约95%，只不过近一半的人口（44.8％）没有意识到电子烟比吸烟危害更小而已。
2020年12月，美国匹兹堡大学的3名研究学者在其发表的研究论文，《烟草减害伦理：从功利主义、生物伦理学和公共卫生伦理学角度分析电子烟可用性》中指出，电子烟危害远小于卷烟，应将“电子烟可用性”（E-Cigarette Availability，简称ECA）作为一项烟草减害战略。论文作者指出，“电子烟可用性”得到了公共卫生伦理和生物医学伦理两大伦理框架的支持。“电子烟可用性”能帮助烟民减少健康风险和危害，并让烟民自己做出健康决定，符合尊重个人权利和自主权原则，促进了社会公平和正义。同时，用“电子烟可用性”实现公共卫生目标，比传统的控烟做法，遇到的限制最少。
中信观点：关于国家卫健委的报告，每年都会发布，是一个例行报告。但是电子烟实际上是减害产品不是无害产品，要看PMTA的认证。
综合以上分析，关于国家卫健委的这则报告对电子烟板块并不构成实质性利空。
比亚迪电子的入局难威胁思摩尔行业地位？
比亚迪电子调研报告显示，公司2018年开始布局电子雾化；2020 年Q4 陶瓷雾化芯研发成功，烟弹系统研发成功，专利布局；2021Q1 量产陶瓷线安装，自动组装线安装，自动组装线调试，开模及调试，量产备料；未来：准备量产。专利布局方面，约100 件专利提交受理，后续还会提交国际的。
思摩尔国际2014年布局行业前沿科研中心，启动陶瓷发热体技术研究，2015年研发第一代陶瓷雾化芯，2016年FELLM雾化芯产品面世。该技术属于开创性技术，且有专利保护。截止2020年12月31日，累计申请专利2,221件，其中发明专利965件。2020年，研发人员总数达到851人。单从专利技术及先发优势来看，比亚迪电子暂时还无法与思摩尔国际形成直接正面竞争。
图3 FEELM陶瓷雾化芯里程碑
电子烟业内人士电话会议交流观点：对头部影响不大，这是一个大客户的生意。前三的品牌占比80%+的份额，跟大客户的合作关系稳定的话，对整体代工格局不会产生什么影响。此外電子煙是一个消费品，制造端对原材料成本实际上不敏感，最赚钱的不是代工企业，而是品牌方、渠道方，且思摩尔的成本还是有下降空间的，且这部分成本会与客户分享，不是品牌商压价。
再退一步讲，这个市场实际上非常大，思摩尔做出来陶瓷芯，实际上是把全球的技术水平提升了一个台阶，头部代工企业的份额最多达到30%-40%，剩下的份额一定会给其他企业来做的，思摩尔一定会把握毛利率比较高的头部品牌商。依然能获得很高的估值和议价。
目前技术，思摩尔是第二代的技术，还有很深的储备，市场并不知道。思摩尔对市场和技术的理解是远超市场理解的。头部企业的竞争优势没有受到任何影响，大家共同推动市场的发展。
总结来看，PMTA认证费2000万美元，大客户更换烟芯成本较高，且思摩尔很可能很多技术积累没有全部上市，大客户与思摩尔博弈均衡关系较为稳固。悦刻柚子等就是因为和思摩尔合作了，市占率才上的很快。比亚迪电子技术的突破其实不是一个真实的突破，能否得到客户认可还是等待市场验证，看能跑出多少量，经过验证的技术才是有价值的，如果跑出来量说明技术壁垒确实没有那么深。另外一组数据思摩尔研发投入20年10个亿量级，一半费用化一半资本化，远超任何竞争对手。
行业监管的达摩克利斯之剑何时落地及影响
3月22日，工信部起草了《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。向全社会公开征求意见，并于2021年4月22日前反馈意见。当前已进入一个真空期，最快6-7月份才会落地细则。预计会经过一个法定流程，目前还只在起草单位，后续还要经过国务院法制机构进行论证咨询，然后到常务会议去修例，需要时间，是一个真空期，没有实质性的变化。
对于如何看待税收对整个产业链的影响？思摩尔董秘在一次会议交流时的分析，如果是按照传统烟草税收按56%的比例来算。那意味着终端价格33元，税要收走19元，而思摩尔的FEELM烟弹，目前成本价是5元左右，出厂价是10元，到悦客给到经销商渠道是14元。这样看来，如果终端烟弹不提价，基本上渠道的利润就几乎没有了。所以不太现实。故比较实际的推测是先收30%左右的税收，大概是10元左右的税，产业链都分摊一点。而思摩尔还能降成本，当自动化线出来后，对毛利影响还是能接受的。
政策监管是当前影响行业长期逻辑的最核心变量。电子烟的监管政策，将会决定行业的空间、格局、企业发展逻辑和成长路径。在政策未落地前，行业的格局仍存在不确定性，同业之间的影响仍需进一步观察。
版权声明
本文仅代表作者观点，不代表本站立场。
本文系作者授权，未经许可，不得转载。
