最近一段时间，AI似乎已经接棒新能源成为新赛道，芯片也有点王者归来的意思，可是更老的核心资产们，都不让人省心。
比如2020-2021的“吃药喝酒”。
药咱们前两天刚聊过，今天说说酒。
这周的白酒，实在有点惨，加上今天，已经连续跌了5天了，如果按周来统计，4月以来白酒板块已经连续跌了两周。
说好的餐饮场景打开和消费复苏，好像都没了？
其实，没那么严重，白酒没问题。
囤酒的多，喝酒的少
这波跌的倒是名正言顺，因为真的有利空消息。
在这周之前，市场上就有传言，说白酒去年经销商囤货后因为去年的大环境没怎么卖掉，出现库存过高的问题，而且目前消费弱复苏也影响了白酒消费的预期，导致酒企降价以后依然库存难下。
其实早在去年10月底就有协会出来说，当时市场上酒类社会库存高达3000多亿元，这里面还不包括茅台和啤酒，这么看来，一年也就6000多亿元的白酒销量岂不是有一半被囤了起来？
去年4月，更是有分析师直接指出，“白酒板块业绩靓丽背后是假繁荣，“渠道的压货触目惊心”。
酒业家在二季度也发布了《2022年度酒商现状及发展报告》，发现2022年上半年，80%的白酒经销商库存严重，39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3-5个月。
这个消息，叠加某个传言，算是砸出一个“黄金坑”，茅台和整个白酒板块就在那时摸到了去年的最低点，茅台在2021年以后第一次跌到1300元左右。
紧接着，白酒板块强势反弹，到最高点反弹了近50%，茅台也从1300元反弹回了1900以上。
所以，甭管那条消息真不真，貌似除了砸出一个反弹的坑让部分人有机会入场外，并没有什么影响，从年报看，2022年的酒企都过的挺好，特别是高端酒，茅台利归母净利润+19.55%，五粮液增长估计能超过20%，泸州老目前预估净利润超100亿，那么同比增长就超过了25%，汾酒净利润增幅达到了近50%。
这次消息跟去年十月基本上是一样的。
3月底，酒业家再次提出，一季度一二线白酒开始控货保价，汾酒停货，泸州老窖、剑南春 涨价，洋河把梦之蓝M6+订单听了，报告里甚至引用了某经销商的说法“今年酒厂就算全都不生产酒，库存的酒都够足以满足市场需求了”。
恰好，今天正式召开的成都“糖酒会”（号称白酒行业晴雨表）前也时放出了类似的信号。
糖酒会人气依然很旺，毕竟是2019年后第一次无口罩活动，参展商增长30%，酒店价格基本上翻了一倍。
气氛很热烈，但是对今年却不那么乐观，情绪较弱。
说法跟上面差不多，有业内人士认为前两年酒厂为了保增长不断压货，叠加去年环境对动销的影响，全行业库存都增加了，特别是三四线酒企和开发酒。
几家三四线酒企的董事长最近也表达了类似看法，比如终端动销不达预期，出货量下滑，节前中端酒出货量同比下滑31%。
河南酒业协会会长在出席某活动时候直接提出行业需要“解决库存积压，提高开瓶率”的问题。
核心观点就是，囤货太多，动销不行，今年不好过。
所以，白酒股加速下滑，是情理之中。
实际情况
当然，上面的消息都是以网传和下游经销商的说法为主，准不准笔者也不知道，事实是去年靠类似的消息砸盘以后快速拉升，今年不会又来吧？
看实际数据。
华创证券3月初进行过一次调研，结论是进入淡季后，市场补货动作较多，但是补货量较小，酒企也在提价控货，回款进度30%-40%，库存平均水平在2个月左右，对淡季来说，正常。
安信证券3月底在安徽和江苏调研，发现淡季确实很淡。
动销方面，合肥的反馈是消费力没有完全恢复，但旅游、宴席等场景明显恢复，事实上动销不如19年，但是远强于22年；江苏的反馈更积极，宴席已经恢复，商务恢复8-9成。
库存方面，安徽反馈是确实库存较高，一季度存在以价换量，现在确实进入控货挺价阶段了，价格目前稳定；江苏方面高端酒库存较低，但是目前渠道备货意愿不足，价格整体稳定。
从实际数据来看，无论是存货还是价格，都没有那么大的问题。
存货方面，往年春节后都会出现渠道存货积压的问题，目前看来高端酒的存货并没有比往年春节后有明显上升，二线酒元旦确实计划严重，不过春节后去化还是不错的。
价格上高端酒也没有明显的松动，飞天茅台的价格下滑主要体现在终端上，出厂价其实没有变化，正经被喝掉的五粮液价格很坚挺。
看完数据的结论是，一线酒存货正常，二线酒些许上升，整体价格稳定。
2023会如何？
上面也能看出来，现在市场明显有分歧了，一边是持续认为白酒库存过高，动销不行，今年不看好的，一边认为问题不大这是淡季正常现象的。
笔者的看法是，由于白酒的特殊性，存货不是什么了不得的问题，大环境持续复苏，消费场景继续恢复，动销在国庆前就能大体恢复。
比现在严重的多的问题，白酒都经历过。
2009年，金融危机影响下经济下行，消费全面走弱，直到糖酒会+4万亿以后复苏，二季度动销开始好转，从08年11月到09年12月，白酒板块涨幅140%，利润增速34%。
2016年，去杠杆叠加大A熔断，消费再次下行，白酒库存飙升到4-5个月。随着政策宽松和流动性改善，消费开始转暖，春节后酒企挺价断货，然后高端迅速提价，半年内白酒板块上涨60%，利润增速10%，存货也降回了2-3个月。
还有就是大家已经见识过的2019-2021，开年整体下行，毛衣战让预期进一步悲观，结果春节超预期，春糖、春秋继续旺盛，茅台的批价从1700元站上了2600元大关，从18年10月到19年11月白酒板块涨炒120%，依然是一线涨的最多。
复苏，一般都是偏弱的，因为市场总会放大预期，预期落空以后，就成了“偏弱”，而且从3月0.7%的CPI来看，确实需要改善。
从历史来看，消费的弱复苏往往会伴随着新的刺激政策出台，然后预期开始修复，行情启动，然后二三季度财报反过来印证复苏，行情加热，剩下的就是吹泡沫了，而行情的开始，一般是由终端来打响第一枪，也就是动销转好了。
动销的转好，跟收入预期有很大关系。
当然，如果能完美预测什么时候复苏，那等到最低点抄底就可以了，对于咱们这种普通投资者，只能试着判断后面会如何，然后在差不多的价格开始收集筹码。
白酒板块预期既然没什么问题，存货也不是问题（那玩意儿没有保质期而且越放越值钱），那问题就是现在贵不贵，值不值得买。
经过最近这一跌，白酒的估值回到33倍，已经低于过去5年的估值中位数，虽然跟过去10年比还处于62%的位置。
不算贵，但是不够便宜。
按过去10年的估值来看，白酒的估值中位数为37倍，标准差9.74倍，如果想等1倍的标准差再动手，就还跌不少。
以招商中证白酒那只基为例，笔者计算可以买的位置比现在还有16%的差距，如果不那么保守，再有10%就可以布局了。
说实话，以白酒行业的ROE来看，即使是周转率和净利率都最差的2016年，行业ROE也有19.01%，仍然是远高于大多数行业的。
况且，白酒那玩意儿，是越放越贵的，库存还能增值的产品，放眼整个消费板块，也就这个了。
版权声明
本文仅代表作者观点，不代表本站立场。
本文系作者授权，未经许可，不得转载。
