中颖电子的股价走势比较有趣，在前期市场大跌时，小颖表现得相对抗跌，而且在2月14日领先市场见底。在4月27日市场反弹时，小颖基本持平，表现得明显落后于市场。
这篇文章主要讨论两个问题，近期股价下跌的主要原因是什么？未来股价见底的可能时间点和位置？说下我的一些结论：
1、这波股价下跌是资金面和基本面双重利空的叠加。首先始于5月30日盘后华芯晨枫的减持公告，持规模本身并不大，主要是测试下股价强度。按减持上限97万股、收盘价56.11元/股计算，对应的减持规模是5400多万，以小颖的流动性可以快速消化掉。不过，在本次减持完成后，华芯晨枫的持股比例恰好降到5%以下，市场担心未来有进一步的减持。
市场更担心手机和家电行业不景气对公司的负面影响。根据5月25日中国信通院发布的数据，4月国内手机出货量1807.9万部，同比下降34.2%，1-4月国内手机累计出货量8742.5万部，同比下降30.3%。今年1-5月，舜宇光学的手机镜头及手机摄像模组的出货量分别下滑8%及20%。手机需求疲弱使得芯片的供需缺口收窄，小颖的订单能见度也受到影响。
2、公司进口替代的核心成长逻辑并未变化。目前小颖在国内白电MCU的市场份额是10%，预期能够提升到30%；在国内品牌手机锂电池管理芯片的市场份额是10%，预期至少能够提升到30%-35%。因此现在尚处于进口替代的初期，未来仍有足够的替代空间。手机和家电行业的景气度只是影响公司的业绩增速，不改其业绩变化趋势。公司去年产能比较紧张，只能满足3个品牌手机厂商的50%产能需求，今年还可以覆盖到其他品牌手机厂商。
3、最低价可能出现在三季报之前。股价的最低点是预期的最低点，而预期领先于实际变化。我预计小颖Q2的净利润1.3-1.35亿，虽然Q2和舰的新增产能增量受疫情影响，且公司少量4月的发货提前到3月，但总体上仍能实现环比增长。按照往年的惯例，公司会在7月7日至14日发布中报业绩预告。而Q3的产能增量更大，净利润的环比增幅会更明显。连续两个季度的业绩就可以证伪市场的担心，然后是预期向上的过程。
4、股价下跌的极限位置是38元，对应现价23%的跌幅。今年产能可以保证30%以上的增长，而且产能主要倾斜给锂电池管理芯片和白电MCU，其毛利率相对高于OLED显示驱动芯片。考虑消费电子砍单带来的产能增量，把净利润增速从35%提到40%，假设今年净利润5.19亿元。小颖2018-2021年的最低价分别对应当年的23.98、24.76、32.35、24.14倍PE，即24-32倍PE。随着市场对小颖认知的提升，今年再次跌破25倍PE的概率较低。给予25倍PE，对应129.75亿市值，37.94元/股。
最后总结下我的一些结论，小颖的这波股价下跌是资金面和基本面双重利空的叠加。这些利空都是暂时性的，公司进口替代的核心成长逻辑并未变化，未来数年的业绩变化趋势依然是向上的。当前股价对应2022年32.6倍PE，估值不算便宜。在股东减持和下游不景气的压制下，股价的最低点可能出现在三季报之前。下跌的极限位置是38元，对应现价23%的跌幅。如果哪天股价跌到38元或成交量萎缩到1.3亿，好好珍惜这个买点吧。未来一段时间可以重点跟踪手机（零部件）和家电的数据变化。
当然，有些人可能会问，手机和家电的销售何时转好，如果一直很差怎么办？这种担心是合理的，我觉得主要是股价已经在多大程度上反映悲观预期，以及在股票组合的框架下值得配置多少仓位。如果你能找到下游景气度不受影响，行业竞争格局稳定或边际优化，且估值下行风险可控的芯片股，无疑是更好的选择。
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