市场的三个确定性

本周市场有所回暖，外部原因是美元加息尘埃落定的情绪恢复，美国财政部长耶伦主张取消部分对华惩罚性关税；内部就是国内疫情有所缓解，决策层密集出台了一系列经济刺激政策，降准降息、消费补贴等等。这次回调无论A股，还是港股中概股都跌得很厉害，尤其港股中概股价格都跌到脚踝斩。目前虽然有一些反弹，但还是处于低位

对于股票市场来说，需要提振的就是投资者信心，信心来源于投资标的增长的确定性。

增长的确定性从哪来？中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚在接受《证券市场红周刊》采访时回答时提出了三点：一是入场时机的确定。二是股息率的确定。三是经营现金流的确定。

首先是入场时机的确定。

主持人提出投资者比较关心的问题：“那你觉得现在是不是一个左侧布局的好时机呢？”

刘总回答：要区分互联网、平台经济和新经济三者。

如果比较确定所处在的赛道，盈利前景不会存在明显的超预期，或者低预期的情形，这个情况下做布局是可以的。

但还得走一步看一步，盈利预期可能会出现调整的，那就不妨等到尘埃落定以后也不迟。因为估值还比较低，被持续的压制以后，进入右侧空间以来得及。

回到投资者层面，是否值得入场还得自己分析判断：觉得估值合理，未来业绩增长可期，那么就可以入场；如果还需要更加明确的信号，那就等一等。

给人感觉好像说了跟没说一样。其实分析师的观点，重要的是看其思考和分析的逻辑，而不是期待得到一个直接的答案。

资管大佬王国斌先生在他的书《投资中国》中举过一个例子：就像学习打高尔夫球，不在意你开始打得有多远，在意的是你每个动作都能做对。买股票也一样，重点不是短期内能赚到多少钱，而是买入的逻辑是正确、依据是否充分。

他还强调：一个正确的决策不一定带来好的结果，一个错误的决策也可能带来好的结果。当正确的决策带来坏的结果时，你会忽略它；当错误的决策带来好的结果时，你会强化它。

其次，股息回报率是比较确定的，尤其股息率比较高的情况下。

按照基本面看静态估值肯定是处于历史低位，无论龙头还是各个板块。比如港股的龙头腾讯控股，静态市盈率只有十几倍。

对于估值刘刚的观点是：合理的估值就一定是盈利能够支撑估值。

无论成长股还是价值股估值，还是A股美股都一样，只要盈利能够支撑估值，绝对水平高一点倒关系不大。

但是盈利支撑不足的估值再低可能也会有问题。

纳斯达克从2008年以来它的涨幅远远超过这个标普500，但公司盈利贡献要远大于估值，甚至一多半都是盈利贡献。为什么要强调静态估值？因为从目前这个盈利水平去看估值也是匹配的。所以一旦情绪转暖，或者政策预期的好转，包括互联网在内的科技板块反弹幅度就会比较明显。

如果后续有变化，比如整个行业增长逻辑变化，甚至包括一些政策的调整，会影响现在基于静态预期的估值变化。

这里的变化是指其未来业绩增长放缓甚至是下滑，维持原来的股价就会拔高估值。

最新数据显示2022年腾讯一季度净利润234亿元，同比下滑51%，经调整净利润下滑至255亿元，估值的波动还是比较大。

如果从股息率的角度分析相对来说确定性会更高。A股有不少公司连续五年分红股息率超过5%，而近期余额宝的七日年化收益率已经低于2%，十年期国债收益率为2.79%。

确定性收益相比之下股息还高出不少。

三是经营现金流的确定。

在目前经济疲软、外部因素高度不确定的环境下，公司自身还能兑现不错的现金流，那么其搞风险韧性还是比较强。

大家都清楚，现金流相当于企业的血液，企业没有利润不会倒闭，但没有现金流肯定活不下去。

当然也要具体问题具体分析，不同行业决定其现金流也不一样。

比如消费类、医药类的公司现金流就比较充足，To C（面向普通用户）行业的现金流就优于To B（面向企业）行业，现金流充足的企业容易出牛股。

其实很好理解。面向普通消费者商品和服务，都是现钱现货交易，卖多少货收多少现金，很少甚至没有欠账。

而面向企业的产品和服务，一般都是完工验收或者约定某个期限结账，就有大量的应收账款，看到利润有可能就是一个数字，公司并没有收到现金。

拖的时间越长，坏账的风险越大。一旦坏账，所有的投入都会付诸东流。

看了采访视频之后，小编思考一个问题，就是过去大家追捧的轻资产模式是否还可以持续？过去以互联网为代表的轻资产商业模式发展迅猛。一方面得益于资本的推波助澜，另一方面就是国内庞大的网民数量。

开发一个应用程序，然后跑马圈地疯狂融资快速扩张，达到一定的用户规模之后才开始利用渠道盈利。

这样的商业模式随着互联网流量见顶的限制和“给资本设置红绿灯”的监管措施而减速，那么接下来会不会是过去不上眼的重资产行业后来居上呢？

5月13日2022新财富500富人榜发布。新能源领域成了最大赢家，除了宁德时代的曾毓群第二、黄世霖位第九外，还有裴振华、李平、陈琼香、吴映明等4名自然人股东上榜。

根据榜单，宁德时代的上下游、股东及同行中已产生了超过50名富人，在榜单上占比超过1/10。

除此之外，还有比亚迪的王传福、吕向阳，大多都是重资产的制造业。

这些行业符合国家整体发展方向。一方面可以避免陷入欧美发达经济体过度金融导致的产业空心化。另一方面就是增加大量的就业岗位，增强经济抗风险的韧性。实体制造业不但吸纳了大量的就业人群，还能培养熟练的产业工人，而且拉动了上下游供应商、原材料形成较长的产业链，各个产业链又造就了相应的工作岗位。

相比较而言，像白酒、游戏之类的产业链就短得多。

当然不是说孰优孰劣，而是从提供就业、增强经济韧性和培养技术工人的角度出发，实体制造业更有优势。

也出现了一个端倪，就是人力资源越来越受到重视，获得回报也会越来越高。