在《证券分析》出版了40年后,格雷厄姆认为“我不再提倡通过仔细分析个股来寻找具有投资价值的股票了……市场发生了巨大的变化……如今，在人们开展了大量研究的情况下，我怀疑能否在大多数情况下找到一个优秀到可以抵消研究成本的投资标的。”
董鹏飞.《基本面量化投资策略》
具备“护城河”优势的公司，才有可能称为伟大公司。具备“护城河”优势的公司，应该在过去和未来都能持续获得超额的资本回报率。与成长性（利润增长率）相比，“护城河”优势带来的资本回报率优势更具有持续性。去年净利润高增长的股票，今年可能大幅度亏损。去年资本回报率较高的股票，今年资本回报率往往仍较高。
净资产收益率、总资产收益率、投入资本回报率，是3种常用的资本回报率指标。
《基本面量化投资策略》一书，对资本回报率指标的回测时段为1998年12月31日至2020年11月30日。
一、净资产收益率（ROE）
图1 整体股票、大盘股票净资产收益率模拟组合的年复合收益率
图1为整体股票、大盘股票按照净资产收益率由高到低排序十分位法分组股票模拟组合的年复合收益率，图中数字标签为整体股票各个分组的复合收益率。
在整体股票池，随着净资产收益率的下降，各个十分位的年复合收益率呈现阶梯型下降的趋势。第一分位股票的年复合收益率排名第四，并非最高。第二分位股票的年复合收益率最高，为11.79%。第十分位股票的年复合收益率最低，为6.67%。
在大盘股票池，随着净资产收益率的下降，各个十分位的年复合收益率也呈现阶梯型下降的趋势。第一分位股票的年复合收益率排名第四，并非最高。第二分位股票的年复合收益率最高，为12.73%，高于整体股票池第二分位。第十分位股票的年复合收益率最低，为4.39%。第五至第十分位股票的年复合收益率，与第一至第四分位股票的年复合收益率差异显著。
二、总资产收益率（ROA）
图2 整体股票、大盘股票总资产收益率模拟组合的年复合收益率
图2为整体股票、大盘股票按照总资产收益率由高到低排序十分位法分组股票模拟组合的年复合收益率，图中数字标签为整体股票各个分组的复合收益率。
在整体股票池，随着总资产收益率的下降，各个十分位的年复合收益率呈现阶梯型下降的趋势。第一分位至第三分位股票的年复合收益率最高，且比净资产收益率第一分位至第三分位股票的年复合收益率略高。
在大盘股票池，随着总资产收益率的下降，各个十分位的年复合收益率也呈现阶梯型下降的趋势。第二分位股票的年复合收益率最高。第一分位至第四分位股票的年复合收益率，略低于净资产收益率第一分位至第四分位股票的年复合收益率。
三、投入资本回报率（ROIC）
图3 整体股票、大盘股票投入资本回报率模拟组合的年复合收益率
图3为整体股票、大盘股票按照投入资本回报率由高到低排序十分位法分组股票模拟组合的年复合收益率，图中数字标签为整体股票各个分组的复合收益率。
在整体股票池，随着投入资本回报率的下降，各个十分位的年复合收益率呈现阶梯型下降的趋势。与前述净资产收益率、总资产收益率不同的是，投入资本回报率模拟组合年复合收益率最高的分组依次为第一分位、第二分位、第三分位，投入资本回报率筛选优秀股票的能力更强。
在大盘股票池，随着投入资本回报率的下降，各个十分位的年复合收益率也呈现阶梯型下降的趋势，各个分组的单调性、区分度好于整体股票池。第一分位股票的年复合收益率最高，为12.78%。回测数据显示，投入资本回报率不仅选股能力强，而且在大盘股票池、整体股票池都有很好的适用性。
综上所述，净资产收益率、总资产收益率、投入资本回报率，都是有效的选股指标。相互比较而言，投入资本回报率的选股能力最强。
投入资本回报率，指标的经济学含义，以及计算方法，都较为复杂。因此，稍后晚些时候再发布投入资本回报率的通达信指标代码。
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