隐性负债的风险

今天主要聊聊投资中的几个风险，不合理激励制度，隐性负债和房地产投资。

不合理激励制度

查理说，很多公司的激励制度非常不合理。管理层让公司承受特别大的风险，但在大多数年份里，风险没有爆发，管理层的位置做的很稳。一旦风险爆发，管理层置身事外，损失的都是股东的。

因此，作为股东要特别小心这种短期有效益，但损害公司长期利益的激励制度。

所以，长期主义是非常重要的一种做事风格和思维方式。只要短期还过得去，在经营决策上就完全没有必要牺牲长期利益来换取短期利益。

作为投资者，一定要观察上市公司制定的激励制度是否牺牲了公司的长期利益。当然，对于一股独大的公司，这种问题不用太担心，控股股东比你更操心。但是，对于职业经理人管理的公司，如果股东一不留神，可能会通过错误的激励制度，带来短期不明显，但长期显著的利益伤害。

隐性负债

查理说，裁员成本也是一项实际存在的，规模非常大的债务，它并未反映在资产负债表上。

只有在公司做出裁员决定的时候，这个负债才会出现在资产负债表上，因此投资者对这个问题，必须重视。

另外，我发现，有些上市公司还承担着离退休员工的退休金，比如格力电器，如下图。

2022年，格力承担着411名离退休职工的费用，这是一笔每年都要持续的支出；从会计角度来看，这也算是一笔隐性负债。

我还注意到，格力电器需要承担费用的离退休员工人数还在一直增加；刚开始我略感忧虑，后来我想到这是格力电器国企改制之前的遗留问题，后面退休金制度新老划断之后，企业领取退休金的人数会在某一年达到峰值后逐渐减少。

那么，如何规避这些隐性负债的风险呢？

查理的观点是，找到那种好生意，就不怕这些隐性负债了。比如，我衡量好生意除了用长期经营性现金流和资本支出的比例（很高）这个指标外，还有两个指标是投入资本回报率和人均净利润。

如果人均净利润高，说明公司的人均效率高，即使有裁员，丰厚的人均净利润可以抵抗潜在的隐性负债，包括承担离退休人员的退休金也是一样。

比如，2022年格力电器的人均净利润是31.79万，美的集团的人均净利润是17.94万，格力的人均效能是美的的1.77倍，如果出现裁员成本的话，格力电器抗风险能力就比美的集团要强。

房地产公司很难赚钱

查理在年报中说，房地产上市公司没有给股东创造太多的价值，有股东咨询他为什么这么说。

查理说，房地产是很难做的一门生意，在过去的40年里（1994年召开的股东会），投入大量资金的大型房地产项目很多，但真正实现良好复合收益率的没几个。

查理说，美国铝业公司买入洛杉矶西部的世纪城地块，地价便宜，仅50多美元一平米；而且还是个黄金地段，后来还赶上了南加州最繁荣时期；最后，美国铝业却没有赚到什么钱。

查理说，西科有块地，地价成本才10美元一平米，而且紧邻圣巴巴拉市的海岸线，也没赚到什么钱。

查理最后说，偶尔有房地产开发商赚大钱，但总的来说，房地产是难做的生意。

回看我们国内的情况，2004年至2017年，中国的房地产行业在人口红利和城市化红利的双重利好之下，房地产市场号称420万亿的市场规模，竟然没有一家市值过万亿的房地产公司。

我前几年梳理分红融资比这个选股指标，这个指标比较高的公司里面，也很少看到房地产公司的影子，可能确实是生意比较难做吧。

我觉得还是要多看书，多对比生意，最后才能识别出好生意和好公司，从而实现理想的投资回报率。