格雷厄姆对股票投资的几点思考

格雷厄姆对股票投资有着深刻的洞察，今天继续分享他的智慧。

对业绩的思考

格雷厄姆说，我们给普通投资者两条建议：第一，不要过于看重某一年的利润。第二，如果你确实关注短期利润，请担心每股利润数据中存在的陷阱。

我认为格雷厄姆说的很对。举个例子，2019年汤臣倍健商誉减值，业绩暴雷，股价迅速下跌20%以上。

这种情况下，你只要能理解商誉减值是沉默成本，如果商誉减值不影响主营业务，就问题不大；如果商誉减值的资产能够重新被激活和盘活，那就根本没有问题了。

如果你具有长期主义的思维方式，你会慎重研究并做出独立的决策，到底是趁机买入，还是不顾一切的逃跑。

在企业经营过程中，偶然的因素会带来巨大的业绩波动，有的时候卖了一块资产，业绩就会大增；有的时候，原材料大幅涨价，毛利率下降会带来业绩大幅下滑。

如果我们能够识别这些影响因素是短期的，还是长期的，就能客观的看待公司未来的盈利能力，从而做出正确的投资决策。

偶然的业绩波动，不仅给投资者带来困惑，而且还会带来做账的分歧。

做账的分歧

有的时候，实力雄厚的公司会从光景好的年份拿出部分利润，设立“或有储备”，以吸纳萧条年份带来的不利影响。这种情况，我们叫平滑利润波动。

但是，会计师反对这种操作手法，会计师认为这扭曲了实际利润。他们坚持认为无论好与坏，每年都要如实地公布利润，而平均或者均衡业绩的工作应该留给股东（投资者）和分析师去做。

有的时候，我们还会看到相反的情况：企业会在经营困难的年份，加大减值和扣除的力度，从而可以使公司在未来轻装上阵。这种情况我们称之为财务大洗澡。

公司和会计师出于不同的立场，会对财务做账有不同的观点，必然在操作中也会有各种各样的倾向，如果投资者没有一点儿财务知识，那可真的要在业绩波动的真真假假中折磨自己了。

重视平均利润

格雷厄姆说，美国的分析师和投资者会高度关注以往相当长时间（通常是7-10年）内的平均利润。这个“平均利润”有助于缓和商业周期带来的利润波动。

我觉得这种方法非常值得借鉴，不过国内的研究员很少用这种方法来计算上市公司未来的业绩。

我以前在给周期股估值的时候，会使用过去五年或十年的平均利润；未来我会在其他公司的业绩测算上也使用这个方法；这样会更加贴近真实的商业逻辑，更加贴近真实的周期变动情况，避免太多的主观判断。

配置低估的公司

格雷厄姆在书中对比了四家公司的财务数据、股本规模、过去多年的业绩增长和市值等情况。最后他说到，如果你现在持有的是估值较高和看起来大有前景的高估值公司，即使是有经验的分析师，也不会建议你把他们切换到明显低估的品种上来。

因为这背后是投资理念的不同，如果你想要投资顾问或者分析师给你正确的建议，你首先要认同这位分析师或投资顾问的理念，否则，别人的蜜糖可能就是你的砒霜。

格雷厄姆的投资理论，相对来说比较保守；价值投资发展到今天，已经有了很大的进步。比如，巴菲特所说的，以合理价格买入伟大的公司，但是这种方法，普通人不要学，因为识别不出哪家公司是伟大的公司。

接下来，我补充一点儿自己的看法。

有一类公司，当前看起来没有业绩，或者估值并不便宜；但是通过研究发现，他们的核心竞争力已经大幅增强，未来几年大概率会有不错的增长。

如果我们有研究能力和洞察力，也可以配置这种类型的公司。比如我研究发现，蔚蓝生物过去几年都在增加产能，2023年将是产能释放的第一年，我的判断是未来几年业绩会有一个释放的过程。

比如，我研究发现，裕同科技上市六七年来，不断保持高强度的研发投入和资本支出；到2023年，本轮资本支出将会进入尾声。我相信它的竞争力已经大幅增强，而且未来几年的业绩也不会太差。

我认为这种竞争力已经明显增强，未来几年业绩大概率不错的公司，只要市场没有给予足够的预期，也是可以投资的。