1996年6月20日的黑色星期一
1996年,中国股市正经历一场“牛市狂热”，在宏观经济向好、居民储蓄寻求出路的背景下，深沪两市股指从年初起一路攀升，深成指涨幅超过100%，上证指数也屡创历史新高，伴随着指数的疯涨，市场投机气氛日益浓厚，市盈率畸高、垃圾股炒作、“对倒拉抬”等乱象丛生，风险悄然积聚。
在此背景下,管理层开始释放调控信号，1996年12月16日，《人民日报》发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》，随后宣布实行涨跌停板制度（沪深两市A股及基金涨跌幅限制为10%），并加大了市场监管力度，早在政策“组合拳”落地前，市场已提前感受到了寒意——1996年6月20日（星期四），沪深两市突然出现恐慌性暴跌，上证指数暴跌104.91点，跌幅达8.91%；深成指暴跌470点，跌幅达9.23%，两市个股近乎全线跌停，成交金额急剧萎缩，市场陷入一片恐慌，这一天，被投资者称为“620股灾”，也成为1996年牛市调整的重要转折点。
危机溯源：多重因素共振下的市场动荡
“620事件”并非偶然，而是市场内外部因素共同作用的结果。
从市场内部看，1996年股市的“疯牛”行情已脱离基本面支撑，当时上市公司业绩整体增长缓慢，但市场资金却大量涌入，推动股价飙升，部分ST股、绩差股甚至被爆炒成“妖股”，估值泡沫严重，投资者情绪极度亢奋，“追涨杀跌”成为主流操作，市场脆弱性陡增，任何风吹草动都可能引发踩踏。
从政策环境看，管理层的调控意图已逐渐明朗，早在1996年4月，国务院就发出《关于坚决制止股票回购和场外非法交易的通知》，5月证监会又查处了“琼民源”等违规案件，这些信号表明监管层对市场乱象的容忍度降低，6月20日的暴跌，虽非直接由政策文件触发，但市场对“政策收紧”的预期已提前发酵，恐慌情绪趁机宣泄。
从外部环境看，当时宏观经济正处于“软着陆”关键期，央行适度收紧货币供应量，市场流动性预期发生变化，国际金融市场波动（如美联储加息预期）也对国内风险偏好产生了一定影响。
余波与启示：一次代价沉重的风险教育
“620事件”后，1996年股市并未立即企稳，而是进入了一轮深度调整，直到12月涨跌停板制度正式实施，市场才逐步恢复理性，这场突如其来的股灾，给投资者带来了惨痛教训：
其一，政策预期对市场影响巨大。 中国股市“政策市”特征在“620事件”中体现得淋漓尽致，监管层的调控信号虽未直接指向暴跌，但市场对政策敏感度的“过度解读”，最终导致了非理性波动，这也提醒投资者，需密切关注政策导向，避免盲目跟风。
其二，理性投资与风险意识至关重要。 在狂热的市场情绪中，许多投资者忽视了基本面分析，将股市当成“赌场”，最终在暴跌中损失惨重。“620事件”后，“价值投资”理念开始被更多投资者提及，但真正践行仍需时日。
其三，制度建设是市场稳定的基石。 此后，管理层加快了股市制度建设步伐，如完善信息披露制度、加强市场监管、推动机构投资者发展等，旨在减少暴涨暴跌，促进市场长期健康发展。
“620事件”已过去近三十年，但它作为中国股市早期发展历程中的一个标志性事件，至今仍被老投资者提及，它不仅是一段惨痛的记忆，更是一面镜子：提醒市场参与者，股市的繁荣离不开理性、规则与敬畏，对于当下的中国资本市场而言，如何平衡监管与活力、如何引导长期资金入市、如何保护中小投资者利益，仍是需要持续探索的课题，而“620”的教训，无疑为这些探索提供了宝贵的历史注脚。
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