中泰资管田瑀的投资体系

上周三下午，我收听了中泰资管基金经理“田瑀”的投资分享，他主要讲了三块内容，包括买卖股票的原则，如何构建股票组合，以及如何进行仓位管理等等，后面是回答了听众的一些问题。

我最受益最深的是如何分散风险这一块儿，田总讲到分散风险的方法就是，把不同公司股票的风险源做个罗列，不相关的话，就组合在一起。

这句话很容易理解，但是能够看懂风险，需要很强的基本面功力。我一直有个观点，只有能够看懂上市公司的风险，才算真的看懂了这家上市公司。以后当我做股票组合的时候，可以学习田总这一招，我觉得受益匪浅。

举个例子，我原来对家电行业的格力电器的风险理解的不够深刻，当我看到2021年3月到2022年3月期间，格力电器和万科的股价走势一模一样，我才想到，格力电器的调整和万科的调整都是因为同一个风险源，即房地产行业的相关政策。

实际上，不仅仅是万科和格力因共同的房地产政策而调整，其他房地产上下游产业链上的公司，在同一时期都出现了巨大的调整。当我们做投资的时候，要能够对风险想的通透，否则如果股票一直在跌，而你却找不到下跌的原因，就很难做出继续持有还是离场的决策。关

于分散风险，我记得李嘉诚在做生意的时候，也会有意的去做负相关行业的生意。大家熟知的桥水基金创始人达里欧，他花了三十多年时间，在全球寻找到200多个现金流相关性不大的资产。

我比较受益的第二点是，田总选股票总是把公司的护城河，即核心竞争力放在第一位，而对公司短期业绩的波动则看的没那么重要；同时，长期跟踪上市公司也是以跟踪公司核心竞争力变化为主，不以跟踪短期业绩波动为主。

这个是最标准的价值投资的理念，和我的一样。我看到A股市场，基本面投资派中，也有很多流派，比如有些价值投资者是专门投资景气周期行业和赛道行业的，这个似乎和巴菲特的价值投资理念相悖。

举两个例子。第一个是我跟踪了九年的科伦药业，刚上市的时候，科伦只是一家大输液龙头公司，10多年过去了，科伦的大输液龙头地位稳固，业绩持续增长；成功打造抗生素产业链，成功跻身仿制药头部企业；即使是创新药，最近两年ADC平台也是大放异彩，卖给默沙东的创新药高达20亿美元。

但是，大家看看科伦的股价，上市十几年以来只有那么一两年表现地还可以，去年还一度跌幅惨烈。

所以，科伦是典型的竞争力增强，而市场没有给其价值的情况，因此上，去年以来科伦的股价有翻倍表现，也没什么奇怪的。

第二个，就是我一直说的大博医疗和威高骨科。两家公司都是骨科耗材的细分龙头，过去三年，无论是营收还是净利润，两家公司的体量都非常接近。

但是从2021年带量采购开始，大博医疗的研发人员大幅增加，研发费用大幅增加，而威高依然是原来相对缓慢增长的节奏。如果我的判断不错，未来三五年，大博医疗会在营收和净利润上甩开威高骨科几条街。

即使是现在，威高骨科的市值依然比大博医疗高不少，去年最夸张的时候，威高骨科的市值是大博医疗市值的两倍。所以，如果你不去研究基本面，不去研究核心竞争力，在股票市场瞎炒股票是非常危险的。

引起我共鸣的是第三点，田总说仓位是由公司贵不贵决定的，如果公司足够便宜可以加到很重的仓位，如果没有那么便宜了，就会逐渐的把仓位降下来。

我想这个价值投资都懂，非常低估的时候，一定要敢于重仓，如果估值没有那么有优势了，就应该逐渐降低仓位。实际上，仓位管理做不到金字塔模型的，基本上在股市都赚不到钱，低买高卖是整个商业世界的普适原则。

我之前还有一个感慨，我一直以为“低买高卖”是一个股票操作方法，其实它是仓位管理的方法。

引起我共鸣的还有第四点，田总说净资产收益率ROE，包括更灵敏的ROIC，不能直接拿来用，要结合不同行业，不同公司，不同商业模式进行修正才能使用。

我最近几年在看财报的过程中，也在有意地修正上市公司的营业利润，修正上市公司的ROE和ROIC指标，使上市公司真实的盈利能力展现出来。巴菲特说如果只看一个财务指标来选股的话，那就是ROE，但是巴菲特没有说，投资者要懂财务，要会根据不同行业和公司的情况修正ROE这个指标。

最后聊些投资的题外话，我觉得田总是个学霸，要研究芯片就去买芯片专业的教科书，要研究医药行业就去买医药专业的教材，这不是学霸这是啥，这就是对知识贪得无厌的学霸。要知道很多投资者连基本的财务知识都不愿意学习，怎么可能会去买专业教材来看，这就是专业和业余的差距。