汤臣倍健
梁允超，1969年生于广东，1991 年毕业于中南财经大学，拥有中山大学硕士学历，毕业后进入了校友创办的也是当下最火的民营保健品龙头企业“广东太阳神”。在上世纪80年代末，保健品还是药品的附属产品，所以当时的太阳神集团成为了中国第一个保健品企业。太阳神的快速崛起，让人们认识到保健品行业是一个黄金产业。从1992年开始，中国的保健品企业暴增至5000家之多，铺天盖地的广告之下，大量假冒伪劣产品充斥市场。
在国家管理法规相对滞后的市场大环境下，一个个“明星企业”的产品质量被曝光。作为行业龙头，太阳神遭遇的冲击也是巨大的。1996年开始，太阳神开始进入了沉寂期。
梁允超在1995年选择离职，开启自己的创业人生。2002年7月28日，梁允超在岳母的资助下拿出70.38万元收购了广州佰健69.68%的股权，并注册了“倍健”等品牌，将膳食营养补充剂产品的生产外包给保健品生产厂家，从此风生水起。
如今，汤臣倍健已成长为中国膳食营养补充剂龙头品牌，并朝着世界一流的目标进发。
本文将围绕以下几个问题对这家公司进行深度剖析：
1.这家公司主要是做什么的？
2.公司所处行业的现状如何？
3.公司业务发展是否有爆发点？4.公司财报有哪些亮点？
5.公司财报有哪些风险点？
6.投资这家公司的逻辑是什么？
7.投资这家公司需注意的风险？
8.现在是买入的时机吗？
1.这家公司主要是做什么的？
●公司所处行业为膳食营养补充剂行业，主营业务为膳食营养补充剂产品的研发、生产与销售。●公司产品分类：
①按品牌分类，包括“汤臣倍健”、“健力多”、“健视佳”、“健甘适”等品牌，其中婴童营养补充剂品“Pentavite”、澳大利亚益生菌品牌“Life-Space”为公司2018年通过收购先后获得。公司主要品牌情况如下所示：
②按形态分类，可分为片剂、粉剂、胶囊和其他（礼盒装产品）共四类。其中片剂21年营收占比35.33%，同比增长14.25%；胶囊21年营收占比19.48%，同比增长17.41%。公司各品类产品的毛利率高且长期保持稳定，2012-2020年片剂产品的毛利率保持在75%左右，粉剂和胶囊保持在60%左右。
2.公司所处行业的现状如何？
●行业规模及增速
中国是全球第二大膳食营养补充剂（VDS）消费市场，仅次于美国。
2020 年行业规模达人民币 1824 亿元， 预计 2025 年 市场规模将达人民币 2352 亿元；2017-2020年行业规模复合增速为 7.02%。
2021年公司销售额市占率为10.3%，稳居行业第一。●行业未来发展空间
我国人均VDS消费支出与成熟市场差距较大，从人均支出来看，2016年我国的人均VDS产品消费额为人民币138元，而作为成熟市场的美国和日本的人均消费额分别为人民币981元和767元，中国人均消费额仅为美国的14%、日本的18%，存在较大差距。
我国各年龄段的 VDS 产品渗透率在 10%-30%之间，普遍较低；而美国的渗透率在 30%-70%，中美之间的渗透率差距较大，中老年群体的差异尤为明显：65 岁及以上的人群中国渗透率比美国低 50%左右。因此，我国市场渗透率增长空间较大。
3.公司业务发展是否有爆发点？
●2022年上半年，公司境内渠道收入略有下降
分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的69.91%，同比下降6.97%；线上渠道占30.09%，同比增长1.48%。
●境外LSG实现快速增长
公司加大了对Life-Space的资源投入，其在中国线下及跨境电商市场实现了快速增长，品牌力和品牌势能得到进一步提升。2022上半年，LSG实现营业收入3.77亿元，同比增长23.79%。●深化全品类优势推动主业增长
通过形象产品/明星产品/高潜产品多引擎推动主业增长，并率先启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略。
4.公司财报有哪些亮点？
●现金流充裕
公司收现比大于1，回款能力强。经营活动现金流量净额和自由现金流都为正数，且逐年上升，公司的现金流量表现变好。此外，构建固定资产、无形资产的支出较少，占经营性现金流的比例小。
●资产负债率低
公司偿债能力强，19/ 20/ 21年的资产负债率分别为28.80%/ 27.99%/ 18.74%，呈现逐年降低趋势，主要是无息负债占比多，系占用的上游供应商的资金同时股权融资多。
5.公司财报有哪些风险点？
●扣非净利润下滑
今年上半年营收基本持平但扣非净利润下滑14.19%，但Q3迎来边际改善恢复正增长。
6.投资这家公司的逻辑是什么？
●疫情修复：汤臣倍健在药店渠道的份额占比30%以上，竞争优势依然稳固，静待疫情修复带动线下业务好转。
●公司未来业务增长：通过形象产品/明星产品/高潜产品多引擎推动主业增长，并率先启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略。未来Life-space大单品业务的增长。
●渠道结构优化助毛利率提升：22H1毛利率同比+2.4pct至69.3%（Q2同比+2.1pct），主要系产品和渠道结构优化（线上直营收入占比提升且毛利率提升）。
●长期逻辑：经济水平的不断发展和人民健康意识的持续提高，以及人口老龄化趋势、年轻群体渗透率提升将共同推动行业扩容，以及严监管下带来的中国VDS行业集中度提升利好公司发展。
7.投资这家公司如何避雷？
●线下经营环境持续受到疫情管控措施影响
国内疫情点状反复，海外疫情仍在持续，这会对公司生产经营可能产生一定影响。
●商誉减值的风险
公司2018年的时候商誉21.6亿元、无形资产15.6亿元，虽然在2019年进行了商誉减值但目前商誉还有11.2亿元，无形资产8亿元，若经营不善未来可能会存在减值的风险。●渠道变革不及预期的风险
公司线下销售业务占70%而线上业务占比仅30%，为了改变销售结构目前公司在电商上大力投入资金和人力来提高线上收入占比，如果未来线上投入不及产出也会存在渠道变革的风险。
8.现在是买入的时机吗？
公司目前PE-TTM为18.44，PB为2.68，几乎处于历史最低估值水平。根据最新三季度的业绩披露情况来看，Q3营收增长5.9%，扣非净利润同比增长7.18%，较上半年大幅好转，可以趁低布局。
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