歌力思
服装行业是深圳时尚行业最具代表性的领域之一，素有“中国女装看深圳”的说法。数据显示，深圳目前有2500多家品牌服装企业，90%以上为自主品牌，其中，服装产业的品牌数量、市场占有率、上市企业数量占据全国女装引领地位，而歌力思正是孕育于深圳的全国性品牌女装行业龙头骨干企业之一。“从1996年品牌创立之初，歌力思就目标清晰，坚持做好ELLASSAY这一个品牌，从未做过一天代工和批发。”歌力思创意总监兼国际品牌事业群总经理王笃森说，“歌力思创始团队一开始就预测到，中国服装行业未来一定会诞生一批具有国际影响力的时尚品牌。歌力思立志要做行业的先行者、引领者，创造能代表中国时尚元素的服装品牌，让世界认同中国品牌。”
自2015年歌力思在上交所上市以来，通过投资、并购、合作经营等方式，已经汇聚了中国高端女装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国设计师品牌IRO Paris和英国当代时尚品牌self-portrait。
且品牌间的风格与年龄段均有明显的差异化、具有独特清晰的DNA，主力消费人群可覆盖从20岁至50岁的全年龄层消费者。
本文将围绕以下几个问题对这家公司进行深度剖析：
1.这家公司主要是做什么的？
2.公司所处行业的现状如何？
3.公司业务发展是否有爆发点？
4.公司的财务报表有哪些亮点？
5.公司财务报表需要注意的风险有哪些？
6.投资这家公司如何避雷？
7.现在是买入的时机吗？
8.总结：歌力思的投资逻辑有哪些？
1.这家公司主要是做什么的？
公司主营品牌时装的设计研发、生产和销售。公司旗下目前共有五大服装品牌：歌力思（主品牌）、Laurel、IRO、Ed Hardy、Self-portrait，总共有571家门店。
2.公司所处行业的现状如何？
●中高端女装行业营收主要来源于一线城市的线下店铺，但由于22年上半年国内一线城市疫情多点爆发，行业受闭店影响严重。目前全行业处于经营周期底部，十分惨淡。
●女装行业目前属于万亿级别的大行业，未来行业每年大概有4%的增速，与GDP相当。
●行业集中度十分分散，未来集中度也很难快速提升，因为各个品牌风格各异，女装推陈出新速度快。
3.公司业务发展是否有爆发点？
下图为2014-1H22 公司旗下品牌营收、同比及占总营收比例（百万元，%）。
我们可以看到，公司子品牌营收占比不断扩大，多品牌集团化战略已入正轨。其中self-portrait在疫情弱市下增速十分可观，在21年增速432.6%、22H1增速65.9%。分品牌来看：
歌力思：今年H1新增直营11家、加盟-1家，目前直营187家、加盟99家，目前weekend系列单独开店（青年化、高性价比）；
Laurel：今年H1新增直营7家、加盟0家，目前直营63家、加盟12家，最终开店目标在150家左右（国内）；
Ed hardy：今年H1新增直营0家、加盟-12家，目前直营48家、加盟46家，公司期望这个品牌未来在底部企稳即可；
IRO：今年H1新增直营5家、加盟1家，目前直营85家、加盟1家，终局开店数量在100~150家左右（国内+国外）；
Self-portrait：今年H1新增直营10家，目前直营30家、无加盟店，终局开店数量往100家去靠近，未来几年门店数量会翻倍。
未来公司总体开店目标增速维持在20%左右，与公司的股权激励增速相匹配。
从渠道来看，分为线下和线上。
由于中高端女装的品牌定位，公司主要销货渠道是线下门店，线下店铺业绩受疫情影响严重，但线上业绩取得营收与毛利率的双爆发：
22H1线上收入占比15.61%，去年同期为10.15%；22H1线上毛利率为58.41%，去年毛利率同期为51.33%。
公司管理层希望线上占比继续提升20%左右。
天猫转正价化推新，因此带来了线上毛利率的提升，但线上毛利率还是会比线下低一些，主要是因为放在唯品会等渠道清库存的这部分产品毛利率较低。
4.公司的财务报表有哪些亮点？
●资产负债率不断下降
22H1一年内到期的非流动负债同比减少18.18%、长期借款减少12.66%，主要系偿还借款；预计负债同比减少73.19%，主要是可退换货额对应的应付退货款减少所致。
●应付账款减少
22H1应付账款同比减少22.1%，主要系报告期末为采购淡季，应付供应商货款减少所致。
5.公司财务报表需要注意的风险有哪些？
●线下毛利率下降
22H1线下业务毛利率为65.79%，去年同期为71.14%——受疫情防控以及加速拓店的影响。
●销售费用攀升
22H1销售费用率为45.5%，去年同期为38.4%——主要是新开店前置成本大，且疫情关店刚性支出无法避免。
6.投资这家公司如何避雷？
●疫情政策不确定
疫情反复无常，并且迟迟不放开（目前最大的不确定性来源），继续严重影响线下门店业绩。
●渠道拓展不及预期
线下新店投入大、发展慢，导致利润端持续承压。
7.现在是买入的时机吗？
股价虽然创了历史新低，但由于公司目前利润端受疫情影响严重，PE（TTM）较高（失真），因此用PB估值较为合理。PB为1.33，属于历史最低位。由于公司多品牌矩阵构筑自身差异化优势，逆势下坚定门店扩张，一旦疫情好转、线下客流回暖将会成为经营上的拐点。预计Q3基本面环比Q2将有所改善，可以逢低逐步建仓。
8.总结：这家公司的投资逻辑有哪些？
1）多品牌矩阵可为公司带来新的业绩增长点，开启第二曲线。其中新品牌self-portrait 21年与22H1的yoy分别为432.6%、65.9%，毛利率可达82.94%，十分亮眼，未来几年还能保持较高增长。
2）21年和22年公司采取逆势开店策略很好地保持了营收端的正增长，但利润端由于开店固定费用和成本支出暂时承压，经营最差情况（Q2）已经过去，未来将逐步改善，利润端弹性较大。
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