可转债上市破发潮，A股市场联动效应下的理性审视

可转债上市即跌，市场情绪降温

A股市场可转债上市首日破发频率显著上升,多只新券上市即跌超5%，甚至部分转债首日收盘价跌破100元面值，触发“破发”警戒线，这一现象与过去“打新必赚”的预期形成鲜明对比，也让投资者开始重新审视可转债与正股市场的联动关系，某科技类上市公司发行的可转债，上市首日正股股价下跌3.2%，转债同步收跌6.8%，成交金额较行业平均水平缩量三成，反映出市场对转债估值趋于谨慎。

原因剖析：正股走弱是核心，“债底”支撑并非万能

可转债作为兼具“债性”与“股性”的混合融资工具，其价格走势本质上与正股表现深度绑定，此次“可转债上市股票跌”的背后，是多重因素交织作用的结果：

正股基本面承压，转债估值“失锚”

可转债的转股价值=（转债面值/转股价格）×正股股价，其中转股价格在发行时已确定，因此正股股价是决定转债内在价值的核心变量，若正股在上市前或上市期间因业绩不及预期、行业景气度下滑、市场风格切换等因素下跌，转债的转股价值将同步缩水，即便债券本身具有“债底”保护（到期收益率通常在1%-3%），也难以对冲正股走弱带来的估值压力，某新能源企业因季度净利润下滑超20%，正股股价持续震荡下行，其发行的可转债虽历经多轮下修转股价，仍难逃上市首日破发命运。

供给扩容与资金博弈，转债“稀缺性”褪色

随着注册制改革深化,可转债发行节奏明显加快，2023年以来A股市场可转债发行数量已超300只，募资规模突破4000亿元，供给端大幅增加导致转债“打新”的套利空间被压缩，二级市场资金更倾向于配置优质转债，对正股基本面较弱的转债需求不足，上市后买盘乏力，自然引发价格下跌。

市场情绪与“转股溢价率”的双重挤压

可转债的市场价格=转股价值×（1+转股溢价率），当正股下跌时，转股价值下降，若市场情绪悲观，投资者对转债未来转股预期转弱，会要求更高的转股溢价率作为补偿，进一步加剧转债价格调整，部分转债在发行时因正股估值过高，导致初始转股溢价率偏高（如部分科技类转债溢价率超50%），上市后正股继续调整，转债价格更易“跌跌不休”。

影响解读：对上市公司、投资者与市场的连锁反应

上市公司：融资功能或受挑战，再融资难度加大

可转债是上市公司重要的再融资工具,其“股债结合”的特性有助于降低融资成本，但若频繁出现上市破发，不仅会影响公司再融资的积极性，还可能向市场传递公司基本面承压的信号，进一步拖累正股表现，部分正股股价已跌破每股净资产的公司，若转债上市破发，可能面临“融资失败”或“融资成本上升”的双重困境。

投资者：打新策略失效，需回归价值判断

对于“打新族”而言，过去“无脑申购”可转债的策略已难以为继，若正股在上市前已出现明显下跌，或转债发行时转股溢价率过高，投资者需警惕上市破发风险，二级市场投资者需更关注正股的基本面与转债的条款设计（如回售条款、下修条款），避免单纯“炒新”导致的亏损。

市场生态：加速“价值回归”，促进理性定价

可转债上市破发的增多,本质上是市场从“情绪驱动”向“价值驱动”的转变，过去部分转债因“稀缺性”被高估，随着正股与转债的联动定价机制逐步完善，市场将更注重转债的内在价值与正股的成长性，这对优化资源配置、引导资金流向优质企业具有积极作用。

应对策略：如何在“股债双杀”中寻找机会？

面对可转债上市与正股联动的下跌行情,投资者需调整策略，兼顾“防御”与“进攻”：

正股视角：聚焦“低估值+高景气”标的

转债的核心价值锚定正股,投资者可优先选择正股估值合理（如市盈率处于行业历史分位数30%以下）、行业景气度向上（如高端制造、新能源、人工智能等）的转债，这类标的在市场调整中更具韧性，且转股价值修复潜力较大。

转债条款：挖掘“下修空间+债底保护”机会

部分转债因正股短期下跌导致转股价高于现价,但若公司基本面尚可，且下修转股价的意愿强烈（如大股东持股比例较高、有市值管理需求），可能通过下修转股价提升转债价值，关注到期收益率较高的转债（如YTM≥3%），这类标的“债底”支撑较强，下跌空间有限。

时点把握：利用市场情绪波动做波段

在市场恐慌情绪释放时,部分优质转债可能被错杀，出现“超跌”机会，投资者可结合正股走势与转债成交量的变化，在转债价格接近或跌破债底时逐步布局，等待市场情绪回暖后获利了结。

可转债上市与正股的联动下跌,是市场成熟过程中的必然现象，既反映了投资者对风险的重新定价，也提示上市公司需更加注重融资与实体经济的匹配度，对于投资者而言，唯有回归价值本质，深入理解股债双属性的逻辑，才能在波动中把握机遇，实现资产的稳健增值，随着可转债市场的不断扩容与监管的持续完善，理性定价与价值投资将成为市场的主旋律。